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视觉中国（000681）研究报告总结

核心内容概述

视觉中国（000681）是一家以“视觉+互联网”为核心业务的公司，其业务布局涵盖图片库、智慧旅游平台和数字娱乐三大板块，正在从B2B向B2C模式转型，致力于打造以视觉内容为核心的互联网生态。公司当前估值为223.77亿元，分析师上调评级至“买入”，认为其未来市值空间较大，成长潜力显著。

主要观点与关键信息

1. 三大业务板块全面进军C端

• 图片库业务：作为公司传统核心业务，2014年实现从大B向小B的延伸，2015年进一步向C端用户拓展。
• 智慧旅游平台：公司以BOO方式运营国家智慧旅游平台，预计2015年下半年推出产品，2016年进入运营期，具备成为旅游入口级平台的潜力。
• 数字娱乐板块：依托IP资源，子公司艾特凡斯切入主题公园市场，通过创意设计、技术引进和运营分成模式实现业务增长。

2. 智慧旅游平台打造流量入口

• 国家智慧旅游平台预计覆盖用户达5600万人，具备六大功能，包括权威资讯、旅游推广、行业监督投诉、客流预警、大数据平台和全媒体交互中心。
• 该平台将为旅游相关企业（景区、旅行社、导游）提供宣传渠道，同时改善游客体验，提升用户粘性。

3. 旅游视觉社交社区构建

• 基于“视觉ME”社区经验，公司有望打造旅游视觉社交平台，满足旅游人群的图片分享与消费需求。
• 国内旅游人群与图片分享人群高度重合，为社交平台转型提供天然土壤。
• 参考国外Pinterest和Instagram的成功案例，公司有望在旅游视觉社交领域占据一席之地。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2015~2017年公司营业收入预计分别为4.93亿、6.63亿和8.32亿元，净利润分别为2.60亿、3.18亿和3.73亿元，对应全面摊薄EPS分别为0.39元、0.47元和0.56元。
• 估值：图片库业务合理市值为150亿元，智慧旅游平台参考去哪儿估值约200亿元，图片社交作为长期增长点，有望进一步打开市值空间。
• 当前PE：2015年对应86倍PE，2016年为70倍PE，2017年为60倍PE。

5. 财务数据

• 市场数据：2015年3月10日收盘价33.40元，总股本669.99百万股，流通股本196.68百万股，总市值22377.56百万元，流通市值6568.96百万元。
• 主要财务指标：
  • 2014年：营业收入391百万元，净利润142百万元，毛利率55.4%，净利率36.2%，ROE 10.4%
  • 2015E：营业收入493百万元，净利润260百万元，毛利率59.7%，净利率52.8%，ROE 11.6%
  • 2016E：营业收入663百万元，净利润318百万元，毛利率59.8%，净利率47.9%，ROE 12.4%
  • 2017E：营业收入832百万元，净利润373百万元，毛利率59.7%，净利率44.9%，ROE 12.7%

风险提示

1. 盗版风险：国内版权保护意识较弱，盗版图片影响公司盈利。
2. 智慧旅游平台进展不达预期：产品开发和体验可能未达预期。
3. 政策执行风险：智慧旅游相关政策执行力度有限可能影响平台发展。

业务布局与战略转型

1. “视觉+互联网”基因

• 公司核心团队拥有丰富的互联网经验，形成独特的“视觉+互联网”模式。
• 已成功运营多个平台，包括视觉ME、汉华易美、华盖创意等，具备强大的资源整合与资本运作能力。

2. 从B2B到B2C的转型

• 公司正逐步从传统的B2B图片库业务向B2C转型，未来将更多关注C端用户。
• 通过智慧旅游平台和图片社交社区，构建用户流量入口，实现从内容提供到用户消费的转变。

3. IP运营与数字娱乐

• 艾特凡斯作为子公司，依托视觉中国的IP资源，开展主题公园创意设计与施工。
• 通过IP引进、创意策划、建设实施、运营管理，打造主题公园数字娱乐生态。

行业与市场前景

• 图片行业：中国图片行业复合增长率达40%，预计2015年市场规模将超过25亿元，全球图片库市场规模预计2016年达60亿美元。
• 智慧旅游：国家政策推动下，智慧旅游进入实质运营阶段，预计用户覆盖可达到2亿人。
• 图片社交：参考Pinterest和Instagram的商业模式，公司有望在旅游视觉社交领域占据一席之地，未来用户数有望达到亿级。

附录：财务数据

总结

视觉中国通过“视觉+互联网”模式，逐步从B2B向B2C转型，三大业务板块协同推进，构建了以视觉内容为核心的互联网生态。公司依托强大的图片资源和平台运营能力，正在智慧旅游和图片社交领域进行战略布局，预计未来市值空间较大。尽管存在盗版、平台进展不达预期等风险，但公司凭借其资源优势和业务创新，有望实现持续增长。