20220228-国盛证券-芒果超媒-300413.SZ-会员数如期高增长_关注优质内容兑现及行业格局变化_3页_722kb

报告摘要

芒果超媒 (300413.SZ) 总结

核心内容

芒果超媒（300413.SZ）发布了2021年业绩快报，展示了公司在互联网视频业务及新业务领域的表现。整体业绩稳健增长，但部分季度受到政策和内容排期影响，出现波动。

主要观点

业绩表现：
2021年公司实现营业收入153.5亿元，同比增长9.62%；归母净利润21.14亿元，同比增长6.63%；扣非归母净利润20.78亿元，同比增长12.53%。
芒果TV互联网视频业务（广告 + 会员 + 运营）收入达112.61亿元，同比增长24.28%。
2021Q4预计实现归母净利润1.33亿元，同比下滑64.05%，主要受政策监管和内容排期影响。
会员增长与收入：
芒果TV有效会员数在2021年末达5040万，同比增长39.5%。
全年会员收入为36.88亿元，同比增长13.3%。
会员ARPPU值因促销活动下降18.8%至73.2元/年，但2022年1月2日起实施调价，预计ARPPU将逐步回升。
广告及运营业务表现：
广告业务收入54.53亿元，同比增长31.75%。
运营业务收入21.2亿元，同比增长27.17%。
公司积极开拓新广告客户，全年新增118个客户。
新业务发展：
- 小芒电商在汉服、潮玩等垂直赛道布局后，品类进一步延伸至国货潮品，2021年日活峰值达126万。
- 公司布局线下实景娱乐赛道，推出全新品牌M-CITY，实现IP线上线下的延伸。
- MSTORY互动小说阅读平台内测上线，首部《大侦探》互动小说为后续IP商业化奠定基础。
内容制作能力：
芒果TV全年上线超40档自制综艺节目，内容质量保持较高水准。
2021Q4由于政策及排期限制，上新内容较少，播放量同比下降43.2%（同比）和46.4%（环比）。
公司拥有26个综艺节目制作团队、29个影视制作团队及34家“新芒计划”战略工作室，为内容生产提供坚实支撑。
2022年展望：
预计2022年行业竞争格局变化、内容质量升级及会员ARPPU提升将成为关键看点。
芒果TV作为唯一国资背景新媒体平台，具备内容审核和选题优势，有望吸引更多资源。
2022年公司加大剧集投入，计划推出16部“季风剧集”，较2021年显著增加。
节目《大侦探》《江照黎明》《尚食》等上线表现良好，有望带动内容收入增长。
虚拟人“小漾”已推出，是首个常驻虚拟主持人，公司数字藏品交易平台也在规划中，有望拓展新型商业模式。

关键信息

盈利预测：
2022-2023年公司归母净利润预计为25.5/28.9亿元，同比增长20.7% / 13.3%。
EPS预计从1.13元/股增长至1.36元/股（2022E）和1.55元/股（2023E）。
财务指标：
- 营业收入持续增长，2021年为153.5亿元，预计2022年将达187.39亿元。
- 归母净利润稳步提升，预计2022年达25.5亿元。
- 毛利率和净利率保持稳定，ROE维持在16.8%以上。
- P/E和P/B持续下降，2022年预计降至25.1倍和4.3倍。
风险提示：
- 行业竞争加剧可能影响市场份额。
- 用户增长不及预期可能影响收入。
- 广告收入受市场环境影响存在不确定性。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
理由：公司拥有独特的国有平台优势和强劲内容输出能力，长期看好其发展。
短期考量：受行业环境变化和节目上线节奏调整影响，盈利预测有所下调，但基本面依然稳健。

股票信息

行业：数字媒体
2月25日收盘价：34.27元
总市值：64,109.60百万元
总股本：1,870.72百万股
自由流通股占比：54.62%
30日日均成交量：20.64百万股

财务报表概览

资产负债表：
资产总计持续增长，2021年末达21,566百万元，2023年预计达28,847百万元。
负债合计保持稳定，2021年末为9,012百万元，2023年预计为11,230百万元。
股东权益稳步增长，2021年末达12,524百万元，2023年预计达17,595百万元。
利润表：
营业收入和营业利润持续增长，2021年达15,352百万元和2,130百万元。
净利润稳步提升，2021年为2,111百万元，2023年预计达2,889百万元。
主要财务比率：
- P/E持续下降，2022年预计为25.1倍。
- P/B下降至4.3倍，显示估值逐步压缩。
- EV/EBITDA从12.4倍降至4.3倍，反映公司估值优势。

总结

芒果超媒在2021年保持了稳健增长，尤其在广告及运营业务方面表现突出。会员数持续增长，但ARPPU值因促销活动有所下降。公司积极拓展新业务，如小芒电商、M-CITY线下娱乐及MSTORY互动小说平台，增强了内容和商业的多元化。2022年，公司有望通过内容质量提升、会员调价及虚拟人和NFT等新业务实现收入增长。尽管短期面临行业环境变化和节目上线节奏调整，但长期来看，公司具备较强的竞争力和增长潜力，维持“买入”评级。

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