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报告摘要

中炬高新 (600872.SH) 调味品业务恢复正增长，改革进程持续推进

核心内容概览

中炬高新（600872.SH）在2024年实现调味品业务的稳定增长，尽管整体营收略低于预期，但利润表现符合预期，且公司改革持续推进，未来增长潜力被看好。投资评级为“买入”，当前股价21.40元，总市值167.61亿元，流通市值164.99亿元，近3个月换手率高达80.32%。

主要观点

2024年业绩表现：公司2024年全年营收55.2亿元，归母净利润8.9亿元，同比分别增长7.4%和下降47.4%。2024年第四季度营收和归母净利润同比分别增长32.6%和下降89.3%，利润下滑主要受2023年工业联合案件撤诉冲回预计提负债影响。
调味品业务复苏：美味鲜作为核心业务，2024年营收50.8亿元，净利润7.8亿元，同比分别增长2.9%和29.5%。其中，食用油营收增长显著（+27.0%），主要受益于餐饮渠道开拓；而酱油、鸡精鸡粉及其他产品营收出现不同程度下滑。
经销商体系优化：截至2024年底，公司经销商数量达到2554名，净增加570名，显示公司在渠道建设上的积极进展。
区域表现分化：东部地区营收增长6.0%，南部地区增长0.02%，而中西部及北部地区营收则出现下滑，分别为-6.7%和-1.0%。
盈利能力改善：美味鲜净利率同比提升3.1个百分点至15.3%，主要得益于原材料及包材价格下行，毛利率提升4.3个百分点至37.0%，同时公司通过精细化管理提升生产效率。
费用结构变化：销售费用率同比上升0.8个百分点，管理费用率上升0.2个百分点，研发费用率下降0.4个百分点，财务费用率上升0.2个百分点，费用端调整主要受渠道改造、股权激励等待期费用及研发投入增加影响。
改革持续推进：公司改革决心坚定，通过内生增长与外延并购共同推动长期发展。品牌端引入谢霆锋作为代言人，提升品牌形象；同时积极寻求产业并购机会，以补齐产品短板。
财务预测：新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.5/10.2/11.6亿元，对应PE分别为17.6/16.3/14.4倍，维持“买入”评级。
估值与成长性：公司未来三年营收增速预计分别为8.7%、9.5%、9.8%，净利润增速分别为6.0%、7.7%、13.5%，估值指标逐步下降，显示市场对其未来增长的预期增强。