吉利汽车 (175 HK) 公司报告总结
核心内容
吉利汽车在2018年上半年实现了高质量高增长，净利润同比增长54%至66.7亿元人民币，略高于预期。公司销量达到76.7万辆，同比增长44%，市占率从2017年12月的5.8%提升至2018年7月的7.6%。平均售价及毛利率均有所提升，费用率下降。尽管如此，行业逆风导致估值承压，分析师下调目标价至27.0港元（12xFY19EP/E），并建议投资者等待市场回暖后再逢低吸纳。
主要观点
- 销量与市占率增长：吉利汽车上半年销量同比增长44%，市占率持续上升。
- 产品结构优化：产品组合改善，平均售价同比提升0.3%，领克品牌平均售价提升7%，对整体毛利率提升贡献显著。
- SUV产品线表现突出：SUV销量同比增长115%，占比提升至58%。
- 新车型布局：下半年将推出多款高附加值车型，包括A0级SUV缤越、A级轿车缤瑞、博越运动款SUV、领克03轿车、首款MPV及插电混动版本领克02/03和两款纯电动车型。
- 领克盈利周期启动：领克投资公司上半年实现收入73.5亿元人民币，利润3.4亿元人民币，虽未大规模贡献利润，但盈利能力优于预期。
- 发动机产能瓶颈：领克2.0T发动机仍受制于沃尔沃发动机工厂产能瓶颈，预计明年初缓解。
- 盈利预测下调：2018-2020年净利润预测分别下调0%、6%、7%，以反映市场竞争加剧。
- 估值调整：公司当前估值为9.1xFY18EP/E和7.3xFY19EP/E，相对历史平均估值折让18%和33%。目标价下调至27.0港元，相当于12xFY19EP/E，较之前13x有所下降。
- 投资评级：维持“买入”评级，预计股价未来12个月将上涨63%至27.0港元。
关键信息
盈利预测及估值
| 年度 |
营业额（人民币百万元） |
同比增长 (%) |
净利润（人民币百万元） |
同比增长 (%) |
每股盈利（元） |
市盈率 (x) |
市净率 (x) |
| 2016 |
53,722 |
78.3% |
5,112 |
126.2% |
0.57 |
25.2 |
5.3 |
| 2017 |
92,761 |
72.7% |
10,634 |
108.0% |
1.16 |
12.4 |
3.8 |
| 2018E |
124,671 |
34.4% |
14,577 |
37.1% |
1.59 |
9.1 |
2.8 |
| 2019E |
142,908 |
14.6% |
17,977 |
23.3% |
1.96 |
7.3 |
2.1 |
| 2020E |
152,631 |
6.8% |
21,151 |
17.7% |
2.31 |
6.2 |
1.7 |
财务预测表
利润表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 销售收入 |
53,722 |
92,761 |
124,671 |
142,908 |
152,631 |
| 销售成本 |
-43,880 |
-74,779 |
-99,732 |
-114,602 |
-122,550 |
| 毛利 |
9,842 |
17,981 |
24,939 |
28,305 |
30,081 |
| 分销及销售费用 |
-2,503 |
-4,056 |
-5,361 |
-6,145 |
-6,563 |
| 行政费用 |
-2,560 |
-2,923 |
-4,014 |
-4,573 |
-4,884 |
| 其他收入 |
1,131 |
1,229 |
1,122 |
1,143 |
1,221 |
| 税前溢利 |
5,170 |
10,735 |
14,716 |
18,148 |
21,353 |
| 股东应占利润 |
5,112 |
10,634 |
14,577 |
17,977 |
21,151 |
| 每股收益（元） |
0.57 |
1.16 |
1.59 |
1.96 |
2.31 |
资产负债表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
47,249 |
53,008 |
71,421 |
84,256 |
93,549 |
| 现金及现金等价物 |
15,045 |
13,415 |
18,309 |
23,337 |
28,450 |
| 负流动负债 |
40,630 |
49,902 |
66,695 |
77,126 |
83,032 |
| 总权益 |
24,437 |
34,811 |
47,723 |
62,491 |
79,064 |
| 总负债及权益 |
67,583 |
84,981 |
114,686 |
139,885 |
162,364 |
财务比率
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入年增长率 |
78.3% |
72.7% |
34.4% |
14.6% |
6.8% |
| 净利润年增长率 |
126.2% |
108.0% |
37.1% |
23.3% |
17.7% |
| 毛利率 |
18.3% |
19.4% |
20.0% |
19.8% |
19.7% |
| 净利率 |
9.5% |
11.5% |
11.7% |
12.6% |
13.9% |
| ROE |
20.9% |
30.9% |
30.8% |
29.1% |
27.0% |
| P/E |
25.2 |
12.4 |
9.1 |
7.3 |
6.2 |
| P/B |
5.3 |
3.8 |
2.8 |
2.1 |
1.7 |
行业估值比较
| 公司 |
评级 |
目标价 (百万美元) |
市值 (百万美元) |
P/E (2018e) |
P/E (2019e) |
P/B (2018e) |
P/B (2019e) |
ROE (2018e) |
ROE (2019e) |
PEG (2018e) |
PEG (2019e) |
股息收益率 (%) |
| 吉利汽车 |
买入 |
16.5 |
19,010 |
9.1 |
7.3 |
2.8 |
2.1 |
30.8 |
29.1 |
0.2 |
0.3 |
3.3 |
| 华晨中国 |
买入 |
10.9 |
7,066 |
7.0 |
7.4 |
5.9 |
1.5 |
20.3 |
20.9 |
0.1 |
0.2 |
1.5 |
| 广州汽车 |
未评级 |
7.4 |
13,714 |
5.0 |
4.5 |
0.8 |
0.7 |
17.3 |
16.8 |
0.1 |
0.4 |
6.2 |
| 长城汽车 |
中性 |
4.8 |
8,104 |
5.7 |
5.2 |
0.7 |
0.6 |
12.4 |
12.2 |
0.2 |
0.6 |
5.3 |
| 东风集团 |
未评级 |
7.9 |
8,659 |
4.3 |
4.1 |
0.5 |
0.4 |
12.1 |
11.3 |
2.5 |
1.4 |
4.3 |
| 北京汽车 |
买入 |
6.4 |
6,588 |
6.6 |
5.2 |
1.1 |
1.2 |
16.6 |
23.2 |
0.1 |
0.2 |
10.4 |
| 平均 |
- |
- |
6.6 |
5.8 |
1.3 |
1.1 |
18.4 |
18.6 |
5.2 |
5.9 |
|
|
投资评级定义
| 投资评级 |
定义 |
| 推荐 |
预期行业整体表现在未来12个月优于市场 |
| 中性 |
预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 |
| 回避 |
预期行业整体表现在未来12个月逊于市场 |
| 公司投资评级 |
定义 |
| 买入 |
预期股价在未来12个月上升10%以上 |
| 中性 |
预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 |
| 卖出 |
预期股价在未来12个月下跌10%以上 |
股东信息
| 股东 |
持股比例 (%) |
总股数 (百万股) |
自由流通量 (%) |
| 吉利控股 |
42.62% |
8802 |
56% |
行业背景
- 恒生指数：27753
- 国企指数：10738
- 52周股价区间（港元）：14.6-29.8
- 港股市值（百万港元）：147061
- 日均成交量（百万股）：53.51
- 每股净资产（港元）：3.84
财务指标分析
- 毛利率：持续上升，2018年达到20.0%。
- 费用率：销售、管理及财务费用率同比下降0.2个百分点至7.2%。
- ROE：从2016年的20.9%增长至2018年的30.8%，2019年有所下降。
- 现金流：经营活动现金流增长显著，2018年预计为18,878百万元人民币。
- 负债情况：资产负债率持续下降，2018年为58.4%，2020年预计为51.3%。
结论
吉利汽车在2018年上半年表现出强劲的增长势头，销量、售价及毛利率均实现提升。然而，行业逆风导致估值承压，分析师下调目标价至27.0港元，并建议投资者在市场回暖后再考虑买入。公司未来将推出多款高附加值车型，进一步改善产品结构及市场定位。尽管如此，需警惕老产品盈利可能受竞争压力影响。当前估值低于历史平均水平，但公司盈利能力和产品周期仍具吸引力。
