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报告摘要

吉利汽车控股（175 HK）2018年投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了吉利汽车控股（175 HK）在2018年1-2月的销售表现及财务状况，并对领克品牌（Lynk & Co）的产能问题进行了重点讨论。同时，基于财务数据和市场预期，报告调整了目标估值和股价评级。

主要观点

销售表现

吉利集团：2018年1-2月实现总销量26.5万辆，同比增长38%，完成年度目标的17%。
吉利品牌：销量保持强劲增长，其中博越销量同比增长25.7%，而新帝豪销量同比下滑6.2%，主要由于3月将推出改款车型。
其他主力车型：帝豪GS和GL分别同比增长69.1%和38.6%。
领克品牌：1月销量达6,000辆，但2月下滑至4,000辆，主要受产能不足及春节假期影响。

财务预测

EPS（摊薄）：预计2017年为1.15元（同比增长102%），2018年为1.40元（同比增长21.7%），2019年为1.68元（同比增长20.0%）。
盈利扩张：由于规模效应和高毛利SUV车型占比上升，预计综合毛利率从2016年的18.3%提升至2018年的21.3%。
费用控制：预计营销费用率从2016年的9.4%下降至2018年的8.6%。
经营利润率：从2016年的10.9%提升至2018年的13.8%。

估值调整

目标估值：由之前的18x 2018E PE下调至15x 2018E PE。
目标价：从34港元下调至26.50港元，对应8.4%的上升空间。
评级调整：从“买入”（BUY）下调至“中性”（Hold）。

关键信息

财务摘要

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营收（亿元）	30,138	53,722	93,839	107,082	116,818
净利润（亿元）	2,261	5,112	10,216	12,474	14,978
P/E（倍）	76.9	34.1	17.0	14.0	11.6
P/B（倍）	8.8	7.1	5.4	4.2	3.4
EV/EBITDA（倍）	41.6	21.4	12.8	10.2	8.9

领克销量预测

模型	2015	2016	2017	2018E	2019E
领克	-	-	6,021	160,000	280,000

财务比率

比率	2015	2016	2017E	2018E	2019E
ROE（%）	11.45	20.71	31.55	30.25	28.90
毛利率（%）	18.15	18.32	20.12	21.34	21.95
EBITDA Margin（%）	12.85	14.00	13.48	14.70	15.58
EBIT Margin（%）	9.06	10.92	12.68	13.76	14.48
净资产收益率（%）	10.14	18.33	28.86	28.17	26.01
股息收益率（%）	0.16	0.55	1.47	2.15	2.58

投资评级说明

证券投资评级：
- BUY：预期6个月内股价上涨超过20%。
- Hold：预期12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
- Outperform：预期12个月内股价上涨10%-20%。
- Underperform：预期12个月内股价下跌10%-20%。
- SELL：预期12个月内股价下跌超过20%。
行业投资评级：
- Overweight：行业表现优于市场。
- Equal weight：行业表现与市场持平。
- Underweight：行业表现劣于市场。

披露信息

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总结

吉利汽车控股在2018年1-2月实现了强劲的销量增长，但领克品牌因产能紧张和春节假期影响，销量出现下滑。公司整体盈利能力和运营效率持续提升，毛利率和经营利润率均有所增长。基于领克产能问题，分析师下调了目标价和估值，将评级调整为“中性”。报告强调了吉利品牌未来的新车型发布计划及其对销量增长的推动作用，同时提醒投资者注意市场风险并综合评估自身投资需求。

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