20181011-东方证券-上汽集团-600104.SH-上汽大众销量首次下降_自主品牌仍持续正增长_5页_588kb

上汽集团销量与财务分析总结

核心内容概述

上汽集团在2018年9月的销量表现呈现出分化态势，旗下自主品牌销量保持增长，而上汽大众则首次出现同比下滑。整体来看，上汽集团在行业需求向下的背景下仍展现出较强的市场适应能力和增长潜力。

主要观点

• 上汽自主品牌销量增长：

  • 上汽自主品牌9月销量达5.2万辆，同比增长4%，环比增长4%。
  • 荣威品牌销量为3.2万辆，MG名爵品牌销量为2万辆，同比增长63.5%。
  • 名爵6和荣威RX5销量分别为0.8万辆和1.85万辆，是主要增长动力。
  • 新能源车方面，荣威eRX5和ei6销量分别为2273辆和3119辆，均位居细分市场前列。
  • 1-9月累计销量达50.91万辆，同比增长40.88%，远高于行业平均水平，维持全年自主乘用车盈利扭亏的预测。

• 上汽大众销量下滑：

  • 9月销量为18.8万辆，同比下降14%，环比增长20.5%。
  • 主要车型销量下滑：朗逸（-16%）、桑塔纳（-2.7%）、途观（-23%）、帕萨特（-9.7%）。
  • 前9月累计销量151.7万辆，同比增长3%，预计10月销量有望同比持平或转正。

• 上汽通用销量降幅收窄：

  • 9月销量为18.3万辆，同比下降2.22%，环比增长15.1%。
  • 别克品牌销量为10.2万辆，环比增长13.3%；凯迪拉克销量为2万辆，同比增长25%。
  • 前9月累计销量143.4万辆，同比增长5.2%，好于行业平均水平，预计10月销量下滑幅度有望继续收窄。

关键财务信息

财务预测与估值

• EPS预测：2018-2020年分别为3.27元、3.62元、3.98元。
• PE估值：参照可比公司平均估值水平，给予2018年13倍PE，对应目标价41.99元，维持买入评级。
• 股价表现：2018年10月11日股价为28.46元，52周最高价/最低价分别为37.32元/28.03元。

财务比率

• 毛利率：持续上升，从2016年的12.9%增长至2020年的14.1%。
• 净利率：保持稳定，从2016年的4.3%微降至2020年的4.3%。
• ROE：从2016年的17.4%下降至2020年的15.2%。
• 资产负债率：从2016年的60.2%下降至2020年的45.4%。
• 市盈率：从2016年的10.4倍降至2020年的7.1倍。
• 市净率：从2016年的1.7倍降至2020年的1.0倍。

风险提示

• 自主乘用车销量低于预期；
• 上汽大众和上汽通用销量低于预期，可能影响公司整体盈利。

财务报表预测

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	746,237	857,978	954,162	1,026,486	1,093,714
营业利润（百万元）	48,433	54,110	55,689	61,964	68,309
归属于母公司净利润（百万元）	32,009	34,410	38,187	42,305	46,534
每股收益（元）	2.74	2.95	3.27	3.62	3.98

主要财务比率

比率	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	12.8%	15.0%	11.2%	7.6%	6.5%
营业利润增长率	11.1%	11.7%	2.9%	11.3%	10.2%
归属于母公司净利润增长率	7.4%	7.5%	11.0%	10.8%	10.0%
毛利率	12.9%	13.5%	13.8%	14.0%	14.1%
净利率	4.3%	4.0%	4.0%	4.1%	4.3%
ROE	17.4%	16.5%	16.4%	16.2%	15.2%
市盈率	10.4	9.7	8.7	7.9	7.1
市净率	1.7	1.5	1.4	1.2	1.0

投资评级

• 公司投资评级：买入（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

信息披露

• 截至本报告发布之日，东证资管持有上汽集团股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。

免责声明

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