20160422-中国银河-行为及事件收益量化分析_高管增持事件投资机会分析_14页_821kb

金融工程报告：高管增持事件投资机会分析总结

核心内容

本报告分析了2009年1月1日至2016年3月31日期间上市公司高管增持与减持事件对市场的影响，重点探讨高管增持事件是否能带来真正的异常收益，并提出了基于CBBM模型的量化分析方法。

主要观点

1. 高管增持与减持行为：

   • 高管增持行为通常出现在利好信息公布前或利空信息公布后，减持行为则相反。
   • 高管增持事件数量与市场走势呈现一定的相关性，当市场走强时，增持事件数量减少；市场走弱时，增持事件数量增加。
   • 高管减持事件数量在2009年至2016年间呈现稳定增长趋势，但在2015年股灾后显著减少。

2. 市值对公司增减持行为的影响：

   • 高管增持事件主要集中在市值小于10亿元的公司，占比高达69.3%。
   • 高管减持事件则集中在市值在10亿到500亿元之间的公司，占比达96.5%。
   • 市值因子在高管增持事件驱动策略中扮演重要角色，可能影响策略的超额收益表现。

3. 异常收益分析：

   • 高管增持事件驱动策略的收益中，一部分来源于市场风格，另一部分来源于事件本身。
   • 使用CBBM模型可以有效剔除市场和市值因子的影响，从而计算出真正的异常收益。
   • 实证研究表明，高管增持事件在公告日后第一个月和第二个月分别表现出显著的异常收益。

关键信息

一、高管增减持事件分析

• 时间跨度：2009年1月1日至2016年3月31日。
• 增持事件：共发生12385次，2015年7月达到峰值（1580家）。
• 减持事件：共发生25458次，2015年8月降至谷底（仅60家）。
• 减增持比与市场走势：
  • 减增持比与沪深300指数走势呈相反关系。
  • 减增持比短期冲高，预示市场可能进入高位。

二、高管增持事件异常收益

• 异常收益定义：股票真实收益超出预期收益的部分。
• 超额收益定义：超过基准指数的收益。
• CBBM模型：
  • 通过选取市值相近的股票构造等权组合，作为基准。
  • 剔除市场和市值因子对收益的影响，更准确地衡量事件效应。
  • 适用于中小盘股，避免低估小市值股票的收益率。

三、高管增持事件效应检验结果

• 检验方法：BMP-T检验与非参数秩检验。
• 检验区间：
  • [T-20, T-15]：无显著异常收益。
  • [T-5, T-1]：无显著异常收益。
  • [T+1, T+20]：存在显著异常收益（p值为6.631362e-13和7.513831e-06）。
  • [T+21, T+41]：存在非常显著异常收益（p值接近于0）。
  • [T+41, T+60]：存在非常显著异常收益（p值接近于0）。
• 结论：
  • 公告日前无显著异常收益。
  • 公告后第一个月和第二个月均存在显著异常收益。
  • 异常收益主要集中在公告后第二个月，且分布不均。

四、建议与小结

• 策略建议：
  • 建议使用CBBM模型计算异常收益，以更准确地反映事件驱动策略的真实效果。
  • 配合BMP-T检验和非参数秩检验，以验证异常收益的显著性。
• 市场影响：
  • 高管增持事件对市场走势有一定预测作用，但需结合市值因子进行分析。
  • 在A股强市值效应市场中，使用传统超额收益衡量方法可能高估事件效应。
• 研究意义：
  • 事件驱动策略的收益不能简单归因于市场风格或市值因子，需进一步区分事件本身的异常收益。

图表与数据

图表目录

• 图1：2009-2016年高管增持事件数量 vs. 沪深300走势
• 图2：2009-2016年高管减持公司数量 vs. 沪深300走势
• 图3：2009-2016年高管减增持比 vs. 沪深300走势
• 图4：高管增持事件日前后个股收益表现

表格目录

• 表1：发生高管增减持事件的不同市值的公司
• 表2：高管增持事件效应统计检验结果

分析师信息

• 分析师：王红兵
• 联系方式：0755-83479312 / wanghongbing_yj@chinastock.com.cn
• 执业证书编号：S0130514060001

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