极米科技（688696）：投影龙头再启航，稳存量扩增量逐步兑现_23页_2mb

极米科技（688696）作为国内智能投影行业龙头，面临行业景气度下滑压力，2023年营收和扣非归母净利润同比分别下降16%和85%。公司通过稳存量扩增量策略，2024Q4迎来业绩拐点，2025年有望重启增长。公司产品覆盖全价格带，推出2000元以下Play系列和5000元以上RS系列，实现1000元至10000元以上全价格带覆盖，推动市占率提升。2024年中国智能投影市场销售额为1001亿元，同比下降4%，但Q4因国补叠加双11、双12活动实现销量翻盘。公司2024H1境内收入2617亿元，毛利率22.2%，随着老产品去库存结束及新产能释放，内销有望企稳回升。

海外市场呈现K型分化，智能化水平较低，公司通过线上渠道（亚马逊、BestBuy等）和线下体验店（墨尔本、奥克兰）拓展，2024H1海外收入达448亿元，同比增长279.5%，占总营收比例提升至27.98%。2024年海外毛利率达46.55%，高于境内水平，预计未来需持续高增。公司布局车载投影、智能大灯及HUD三大场景，2024年底获得7个车企定点通知，预计2025年实现量产，贡献业绩增量。2024年中国车载显示市场容量约1500亿元，渗透率稳步提升，公司依托生产制造基地及IATF16949认证，有望在汽车智能化趋势中受益。

盈利预测显示，2024-2026年公司归母净利润分别为122/430/563亿元，同比增速114%/252.49%/310.6%，对应当前股价PE分别为73/21/16倍（可比公司平均为48/26/20倍）。公司作为家用投影龙头，内销受益于国补政策及产品结构优化，外销市场渗透率提升初期叠加高毛利产品贡献，业绩增长预期强劲。投资评级为“买入”，主要基于业绩高增和车载业务2025年兑现潜力。

风险提示包括：DMD芯片依赖外购（TI垄断）可能导致成本波动；低价竞争致内销增速可能见顶；技术替代风险（如LCoS或光子技术）影响核心竞争力。当前公司通过全价格带产品布局和海外渠道建设对冲风险，但需关注外部供应链稳定性及市场技术迭代速度。