20180425-广发证券-荣盛发展-002146.SZ-核心净利率维持稳定_主业增长符合预期_14页_1mb

荣盛发展 (002146.SZ) 总结

核心内容

荣盛发展在2017年实现了稳健的业绩增长，营业收入同比增长26.4%，达到387.04亿元，归母净利润增长38.9%，达到57.61亿元。公司每10股派发4.2元现金股息，股息率为4.13%。尽管受到营改增政策影响，结算毛利率有所下降，但扣非净利率维持在14%左右，优于行业平均水平。

主要观点

• 销售表现稳定：2017年公司销售额达679亿元，同比增长32.6%，销售均价为10688元/方，同比增长25.6%。回款率保持在90%以上，显示良好的现金流管理能力。
• 区域布局优化：河北省销售占比为30.9%，其中廊坊及香河等限购区域仅占59万方，非调控区域销售表现强劲，支撑整体销售。公司加强中西部及下沉市场的拓展，首次进入青岛、德州等城市及西安、咸阳等8个中西部城市。
• 土地投资积极：公司全年获得土地146余宗，总建面1272.31万方，投资金额约276亿元，占销售金额的40.6%。拿地均价为2167元/平，占销售均价比例下降至20%左右，项目利润有保障。
• 财务状况改善：公司经营性现金流由负转正，2017年净现金流为22.7亿元。货币资金增长21.6%至235.3亿元，现金流状况显著改善。
• 盈利预测：预计2018年和2019年每股收益（EPS）分别为1.88元和2.36元，维持“买入”评级。

关键信息

• 销售与结算：2017年销售面积636万方，同比增长5.6%。结算面积457万方，同比增长17.7%。结算均价7575元/平米，同比增长8.4%。
• 利润率：整体毛利率为29.5%，地产业务结算毛利率为27.2%，主要受低毛利区域结算占比上升及山东区域毛利率下滑影响。
• 费用与减值：管理及销售费用占比上升至3.8%，资产减值损失为2.75亿元，主要来自其他应收款的坏账准备。
• 预收账款：2017年末预收账款达670亿元，同比增长55%，为未来业绩提供支撑。
• 项目拓展：新增6个产业新城项目及24个康旅园区项目，强化中西部及具备区位优势的城市布局。
• 融资渠道：公司通过中期票据、资产支持专项计划等方式积极融资，年度综合平均融资成本为6.5%，处于较低水平。

财务数据

风险提示

• 区域调控政策可能影响销售表现；
• 结算进度不及预期；
• 利润率提升存在不确定性。

投资建议

• 盈利预测：2018年和2019年EPS分别为1.88元和2.36元，维持“买入”评级；
• 估值指标：当前价格10.77元，市盈率5.72，市净率1.31，EV/EBITDA为6.82，显示公司估值具有吸引力。

拓展与业务

• 产业新城：新增河北邢台、唐山、张家口、安徽淮北、湖北宜昌等6个产业新城项目；
• 康旅园区：新增24个康旅园区合作项目，强化了公司在文旅领域的布局。

融资与现金流

• 融资：完成三期中期票据发行，共募集资金29亿元；完成一期资产支持专项计划，募集资金18亿元；
• 现金流：2017年经营性现金流净额为22.7亿元，实现由负转正，显示公司财务状况改善。

总结

荣盛发展在2017年实现了稳定的销售增长和盈利能力，尽管受政策及市场因素影响，但其核心利润率保持稳定，且通过土地投资和园区拓展，为未来增长奠定了坚实基础。公司积极拓展融资渠道，降低融资成本，增强财务流动性。预计未来两年公司业绩将持续增长，维持“买入”评级。