20180817-广发证券-荣盛发展-002146.SZ-未结算资源丰富_盈利持续提高可期_12页_754kb

荣盛发展 (002146.SZ) 详细总结

核心内容

荣盛发展在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均保持较高增速。公司通过加快地产结算进度和提升毛利率，推动盈利持续提高。同时，公司货值储备丰富，销售计划完成度较高，未来业绩增长具备支撑。公司投资力度有所放缓，拿地成本控制良好，但杠杆水平有所提升，需关注财务风险。

主要观点

• 地产结算进度加快：18年上半年实现结算面积229万方，同比增长32%，结算均价提升8.2%，带动结算收入增长42.8%。
• 盈利持续提高：营业收入同比增长45%，归母净利润增长33%，扣非净利润增长46.4%，主要得益于结算量价齐升和毛利率提升。
• 销售表现强劲：签约销售金额达401亿元，同比增长47%，销售面积增长48%，销售均价微降1%，但销售量增长是主要驱动力。
• 货值储备充足：已售未结算的预收账款达815.2亿元，为未来结算提供坚实基础。
• 拿地成本控制良好：拿地均价2437元/平，占销售均价的23%，拿地强度适度降低，经营性现金流改善。
• 区域布局优化：加大京津冀和长三角地区拿地力度，同时拓展湖南、江西、河南、安徽等新区域。
• 投资收益增长：投资净收益达256亿元，对营业利润增长有一定支撑。
• 盈利预测：预计2018年和2019年EPS分别为1.88元/股和2.36元/股，维持“买入”评级。
• 财务杠杆上升：净负债率129.7%，短期偿债压力增加，需关注流动性风险。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：193.9亿元，同比增长45%
• 归母净利润：22.5亿元，同比增长33%
• 归母扣非净利润：21.8亿元，同比增长46.4%
• 营业利润：37.1亿元，同比增长61%
• 销售回款：323.9亿元，回款率80.8%，同比下降9.3个百分点
• 预收账款：815.2亿元，同比增长21.7%

销售情况

• 签约销售金额：401亿元，同比增长47%
• 销售面积：385万方，同比增长48%
• 销售均价：10488元/平，同比微降1%
• 销售计划完成度：上半年完成全年计划的46%

拿地情况

• 新增项目建面：439万方，占销售面积的114%
• 拿地金额：107亿元，占销售金额的27%
• 拿地均价：2437元/平，占销售均价的23%
• 拿地区域：京津冀、长三角地区拿地力度加大，山东、辽宁区域有所下降
• 拿地权益占比：面积口径为92%，较17年提升5个百分点

盈利能力

• 整体毛利率：32.3%，较17年同期提升2.7个百分点
• 地产业务结算毛利率：32.6%，较17年同期提升4.4个百分点
• 扣税毛利率：27.3%，较17年同期提升3.5个百分点
• 区域毛利率：江苏地区提升8个百分点至40%，河北地区提升2个百分点至36%

投资与融资

• 融资渠道：银行授信总额度881.5亿元，使用387.5亿元，剩余494.01亿元
• 发行债券：2018年发行3期非公开定向债务融资工具，募资总额15亿元，票面利率7.50%-7.30%
• ABS融资：设立“平安汇通一荣盛发展购房尾款资产支持专项计划”，募得资金20亿元
• 经营性现金流：49.66亿元，同比改善
• 资产负债率：83.8%，较17年末略有下降
• 净负债率：129.7%，较去年同期下降34.7个百分点，但较17年末上升6个百分点

风险提示

• 销售不及预期
• 结算进度不及预期
• 利润率提升存在不确定性

盈利预测与投资评级

• 投资评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上
• 当前价格：7.80元
• 报告日期：2018-08-17

产业拓展

• 产业新城：新增1个产业新城项目，位于河南新乡
• 康旅园区：新增9个康旅园区的合作协议或框架协议，涉及多个地区，如浙江金华、四川自贡、河北张家口、安徽郎溪、武汉新洲、余姚、贵州息烽、四川眉山、云南丽江等

财务指标

分析师信息

• 乐加栋：首席分析师，复旦大学经济学硕士，十年房地产研究经验
• 郭镇：联席首席分析师，清华大学工学硕士，七年房地产研究经验
• 李飞：资深分析师，中国科学技术大学金融工程硕士，2015年加入广发证券发展研究中心
• 邢莘：助理分析师，上海财经大学应用统计硕士，2018年加入广发证券发展研究中心
• 黄晓曦：助理分析师，中山大学金融硕士，2018年加入广发证券发展研究中心

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