债券市场2020年二季度展望：海外疫情拖累经济反弹，债市谨慎乐观-20200316-南京银行-113页_4mb

债券市场2020年二季度展望总结

核心内容

2020年二季度，全球疫情持续扩散对经济和金融市场产生深远影响。疫情在海外的加剧使得全球经济面临巨大冲击，股市、油价及美元流动性均受到显著影响。各国采取不同政策应对疫情，美元在二季度预计有所走强，而欧元和日元则面临支撑不足的风险。人民币汇率则因国内疫情控制和货币政策未大幅放松，预计在二季度有升值动能。

国内经济在疫情冲击下受到较大影响，生产端和需求端均出现明显回落，降幅达20~30个百分点，远超2003年SARS期间。尽管国内疫情逐步消退，但海外疫情的扩散仍对出口形成压力，经济恢复速度和幅度将取决于国内政策刺激和外需拖累之间的平衡。

主要观点

海外市场

• 疫情扩散与全球冲击：全球疫情在3月迅速扩散，导致各国股市和油价暴跌，美元流动性危机显现。欧洲疫情形势严峻，美国疫情虽较严重但预计二季度有所控制。
• 货币政策与流动性：美联储在3月两次紧急降息共150BP，并开启量化宽松（QE），美元指数出现大幅波动。欧央行维持利率不变，加大资产购买力度；英国央行紧急降息50BP，日本央行维持利率不变但扩大资产购买。
• 汇率波动：美元因疫情和流动性危机出现先升后跌再升的走势，欧元和日元则因疫情严峻和政策宽松而承压。美债期限结构先倒挂后走陡，预计二季度美债收益率将维持震荡走势，后续有望上行。
• 经济数据：美国经济受疫情冲击，就业市场和制造业PMI表现不佳；欧元区经济数据弱企稳，但尚未完全反映疫情冲击；日本经济延续疲弱，制造业PMI创多年新低，通胀水平下滑。

国内宏观

• 疫情对经济的影响：疫情导致1-2月经济活动需求端和生产端大幅下滑，制造业PMI指数降至2008年低点以下，非制造业PMI同步下滑，显示服务业和建筑业受冲击最大。
• 投资与房地产：固定资产投资同比增速大幅下滑，房地产投资受疫情影响最严重，销售和新开工增速显著下降，但竣工和购地面积降幅较小，显示地产融资可能有所放松。
• 工业与消费：工业增加值同比增速为-13.5%，制造业受冲击最大；消费增速在疫情结束后预计反弹，但部分消费难以恢复，居民收入下降对全年消费形成压力。

关键信息

利率债策略

• 短期走势：二季度前半段，债券收益率预计维持震荡走势，但随着国内经济企稳和海外疫情控制，利率存在上行可能。
• 品种选择：政金债表现优于国债，建议交易盘按照区间震荡思路操作。已有持仓可继续持有，关注经济反弹情况和市场情绪变化。
• 利差变化：5Y年期以上品种信用利差分位数不足10%，不宜过度拉长久期；中短期品种利差有所抬升，建议逢阶段高点介入。

信用债市场

• 一季度表现：信用债多数下行50-60BP，一级市场持续火热，新发债券票息低于历史低点。
• 未来展望：公司债和企业债注册制实施，提高发行效率，缓解企业流动性风险。城投债在拉基建托经济背景下安全性较高；地产融资环境仍偏紧，需警惕债务到期压力，优先配置财务稳健的房企。

汇率与货币政策

• 美元走势：二季度美元预计走强，主要因美国疫情控制较欧洲和日本更早，以及财政刺激政策的出台。
• 欧元走势：受疫情冲击和政策支撑不足影响，欧元二季度支撑较弱，预计继续贬值。
• 日元走势：因日本疫情相对稳定，以及美日利差压缩，日元在二季度预计有所上行，但波动性可能加大。

总结

2020年二季度，全球疫情持续扩散对经济和金融市场造成巨大冲击，各国采取不同政策应对，美元预计走强，欧元和日元承压。国内疫情逐步消退，经济在政策支持下有望恢复，但外需疲软将影响复苏速度。利率债市场预计震荡，建议谨慎乐观操作；信用债市场因政策宽松和发行效率提升，仍有投资机会。汇率方面，美元、欧元和日元走势分化，人民币有望在二季度有所升值。整体而言，二季度市场不确定性较高，需密切关注疫情发展和政策动向。