关税引发衰退的风险研究（高盛研究院）_28页_2mb

报告摘要

详细总结：Goldman Sachs 关于关税引发的经济衰退风险分析

核心内容概述

Goldman Sachs (GS) 发布了一份关于美国特朗普政府大幅提高关税政策对全球经济影响的分析报告，重点探讨了这一政策变化对美国经济的潜在冲击以及市场对经济衰退的担忧。报告中引用了三位专家的观点，包括诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼、GS首席经济学家简·哈蒂乌斯和美国经济智库American Compass的创始人奥伦·卡斯，分析了关税政策对经济增长、通胀、就业市场及金融市场的影响。

主要观点与关键信息

1. 关税政策对美国经济的影响

关税规模：美国平均关税率预计将在2025年上升约16个百分点，达到约20%，远高于1930年的斯穆特-霍利关税。
经济影响：
- 增长放缓：GS将2025年美国实际GDP增长预期下调至0.5%（季度对季度），并预计未来12个月内有45%的概率出现经济衰退。
- 不确定性风险：克鲁格曼认为，不确定性比关税规模本身更可能引发经济衰退，因为企业难以做出长期投资决策。
- 政策反转的不确定性：政策反转可能加剧不确定性，从而恶化经济前景。

2. 专家观点

保罗·克鲁格曼：
- 关税不直接导致衰退：历史经验表明，关税通常不会直接引发衰退，但突如其来的不确定性会。
- 当前政策是历史上最大的贸易冲击：由于关税规模大、实施速度快，加上贸易占GDP比重增加，这是前所未有的。
- 对消费者影响：关税可能引发通胀，但国会的减税政策可能部分抵消其影响。
- 对金融市场的影响：担心高关税可能导致企业倒闭和债券市场动荡，进而引发金融危机。
简·哈蒂乌斯：
- 关税对增长的负面影响：关税政策将导致企业投资减少、消费者支出下降和金融条件收紧。
- 政策反转可能稳定经济：如果关税政策逆转，可能会缓解当前的经济压力，但不一定会逆转所有负面影响。
- 经济衰退概率较高：尽管当前不预测衰退，但有45%的概率发生。
奥伦·卡斯：
- 关税不必然导致衰退：他认为特朗普的贸易政策旨在提升美国的长期经济利益，短期内虽然有成本，但不会导致经济衰退。
- 企业已有应对策略：企业已经调整策略，增加美国本土生产，以应对关税带来的挑战。

3. 市场与经济趋势

美国市场：
- 就业市场：预计到2025年底失业率将升至4.7%，高于当前的4.2%。
- 美联储政策：预计美联储将采取三次25个基点的“保险式降息”以应对潜在的经济放缓。
- 通胀预期：核心PCE通胀预计将在年底升至3.5%。
欧洲市场：
- 经济增长放缓：欧元区2025年GDP增长预期下调至0.7%，英国增长预期也有所下降。
- 欧洲防御复兴：欧洲仍预计会推进国防产业的复兴。
日本市场：
- 增长预期下调：2025/2026年日本GDP增长预期为1.0%/0.7%，低于此前的1.2%/1.0%。
- 通胀预期下降：核心CPI通胀预期降至1.1%，主要由于油价下跌、日元升值和政府补贴。
- 央行政策：日本央行预计每年将加息两次，但若美国出现衰退，可能推迟或减少加息。
新兴市场（EM）：
- 增长预期下调：由于美国关税上升，EM整体增长预期下降，包括拉美、中欧、东欧和亚洲国家。
- 政策宽松：EM可能采取更积极的货币政策以应对经济压力。