20220712-光大证券-海外策略双周报（2022年第10期）_若欧美陷入衰退_对风险资产价格还有多大影响__17页_1mb

策略研究总结：若欧美陷入衰退，对风险资产价格的影响

核心内容

本报告分析了欧美经济衰退的可能性及其对全球风险资产价格的影响，结合历史数据与当前经济形势，探讨了不同市场在经济衰退期间的表现差异及未来可能的走势。

主要观点

1. 美国经济衰退预测

• 衰退时间：根据当前模型预测，美国在2022年Q3陷入衰退的概率不高，预计将在2022年末或2023年初陷入温和衰退或增长停滞，复苏可能发生在2024年。
• 衰退程度：美国经济衰退的严重程度将取决于通胀控制情况。若美联储成功抑制通胀，衰退可能较为温和；若控制不力，可能引发更严重的经济下滑。
• 风险因素：美国非金融企业与居民宏观杠杆率相对健康，债务危机风险较低，劳动力市场依然强劲，因此深度衰退概率较低。

2. 历史上的美国衰退对风险资产的影响

• 美股表现：美国经济衰退期间，美股通常会下跌，跌幅与衰退严重程度相关。
• 港股表现：港股走势与美股更为贴近，受影响程度介于A股与美股之间。
• A股表现：A股受国内经济基本面和政策影响较大，具有更强的韧性，容易走出独立行情。
• 估值影响：在衰退期间，股市估值偏高时，最大回撤幅度更大。因此，A股在2008年次贷危机中跌幅显著大于港股和美股。

3. 本轮欧美衰退对风险资产的影响

• 衰退交易阶段：在实际衰退尚未发生时，市场对衰退的交易对风险资产影响有限。近三轮衰退交易期间，美股表现相对平淡。
• 全球资产回调风险：若欧美真正陷入衰退，全球资产价格仍面临回调风险。美股回调压力较大，A股相对更具韧性。
• 港股走势：港股短期走势取决于中国经济景气度边际改善情况，疫情反复可能影响其表现，但“低位震荡”或为常态。
• 政策支撑：国内稳增长政策有望支撑A股在欧美衰退后期走出独立行情。
• 行业建议：建议关注互联网科技股、建筑及地产公司等受益于政策和经济复苏的行业。

关键信息

• 衰退概率模型：纽约联储和彭博的模型预测美国最快在2022年11月或之后才会进入衰退，概率较低。
• 经济指标：美国2022年Q2 GDP环比增速为-2.1%，符合衰退的技术定义。
• 通胀与政策：美联储通过加息控制通胀，若效果不佳，可能加剧衰退预期。
• 欧洲风险：欧洲可能比美国更早陷入衰退，受俄乌冲突与疫情因素影响。
• 市场表现：2001年和2008年美国衰退期间，港股和A股跌幅不同，A股受国内政策影响更大。
• 估值与流动性：美债实际收益率拐点通常领先于市场拐点，反映市场对衰退的预期和情绪变化。

风险提示

1. 美国对中国企业的制裁可能加剧市场不确定性。
2. 经济超预期下行可能对全球市场造成冲击。
3. 海外市场波动可能影响全球资产价格。

附录信息

• 分析师：张宇生、巩健、刘芳
• 联系信息：张宇生 021-52523806 / zhangys@ebscn.com；巩健 021-52523858 / gongj@ebscn.com；刘芳 021-52523677 / liuf@ebcn.com
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估值方法的局限性说明

本报告所使用的分析和估值方法基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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