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“大而美”法案落地，高关税威胁再来

——宏观周报（6月30日-7月6日）

核心内容

本周宏观分析重点聚焦于美国新签署的《大而美法案》对全球贸易格局的影响，以及中国国内经济运行情况。整体来看，美国政策偏向财政扩张与产业扶持，但伴随高关税政策的实施，对全球贸易尤其是中美贸易产生较大压力。国内经济则在需求端和生产端表现出分化，部分行业保持稳定增长，而另一些则面临下行压力。

主要观点

1. 美国《大而美法案》签署与影响

• 法案内容：2025年7月4日，特朗普正式签署《大而美法案》，内容包括大规模减税、削减部分财政支出、提高债务限额等。
• 产业支持：加大AI补贴，推动芯片制造本土化，同时取消或收紧清洁能源税收抵免。
• 对华影响：限制使用中国原材料、技术及设备的美国企业享受税收优惠，同时取消小额包裹免税权，增加贸易摩擦成本。
• 关税政策：不延长对等关税暂停，未来将对不同国家征收从60%-70%到10%-20%不等的关税，新关税于8月1日生效。
• 财政影响：预计十年内提升3.4万亿美元赤字，考虑利息成本则为4万亿美元，美国赤字率可能冲上7%。
• 政策背景：法案推动美国名义经济增长，但长期利息支出压力使得美联储降息预期增强。

2. 国内宏观经济表现

需求端

• 消费：出行热度上升，地铁客运量同比和环比均增长，乘用车销量同比上涨15.8%。
• 外需：高频数据显示外需连续回落，BDI和CCFI指数均出现不同程度的下跌。

生产端

• 制造业：钢材生产保持稳定，焦炉和螺纹钢开工率下降，但PTA产量和开工率持续高于过去四年水平。
• 地产与基建：螺纹钢价格和高线价格回升，但石油沥青开工率仍低迷，显示基建投资景气度整体平稳。

物价表现

• CPI：猪肉价格回升，果蔬价格涨跌互现，鸡蛋价格下跌。
• PPI：原油价格走弱，黑色系商品价格以涨为主，铝价和铜价上涨，玻璃和水泥价格下跌。

关键信息

1. 财政与政策动向

• 国债发行：本周普通国债发行1999亿，发行进度达55.5%，专项债（不含化债）发行458亿，进度48.7%。
• 流动性：月初流动性季节性充裕，但央行逆回购操作净回笼1.38万亿元，SHIBOR007和DR007分别下降至1.4230%和1.4222%。
• 投资方向：基建和制造业投资保持平稳，水泥发运率和石油沥青开工率维持低位，显示基建投资仍偏弱。

2. 国际贸易动态

• 中美贸易：美国对华出口管制有所放松，取消乙烷出口限制，允许GE航空航天向中国商飞运送喷气发动机。
• 美国关税：10%普遍性关税难以避免，预计100个国家将被征收，越南已率先被征20%关税，转口国家则面临40%关税。
• 其他谈判：欧盟和日本对10%关税接受度较高，但希望降低铝钢和汽车关税。

3. 美国经济数据

• 非农数据：6月新增岗位14.7万，主要因教育岗位增加，但可持续性存疑。
• PMI数据：制造业PMI为49.0，服务业PMI为50.8，显示服务业表现优于制造业。
• GDP预测：GDPNow模型预测二季度环比折年率为3.6%，显示经济短期仍具韧性。

风险提示

• 政策落地不及预期：美国财政政策执行可能受阻，影响经济预期。
• 消费者信心恢复不及预期：若国内消费信心未能有效恢复，将对经济增长形成拖累。

总结

《大而美法案》的签署标志着美国新一轮财政扩张政策的启动，尽管短期内对经济形成利好，但长期赤字压力和高关税政策可能对全球贸易造成冲击。我国经济基本面稳健，但需警惕政策执行与外需回落带来的挑战。国内消费小幅回暖，但外需持续疲软，生产端呈现结构性分化，部分行业如PTA保持强势，而基建和部分制造业仍显低迷。在货币政策方面，流动性有所收紧，国债收益率曲线基本稳定。整体来看，我国将保持“攻守兼备”的政策态势，以应对外部不确定性。