20201214-国金证券-光伏行业年度策略报告_平价引领能源革命_龙头从周期走向成长_33页_4mb

新能源与汽车研究部：光伏行业2021年年度策略报告总结

核心内容

光伏行业在2021年将逐步从“强周期属性”向“成长属性”转变，随着平价上网的实现及行业龙头地位的固化，板块估值有望进一步提升。全球对清洁能源的重视程度显著提升，光伏成为新增电力装机的首选，预计2021年全球新增装机需求将保持较快增长。

主要观点

• 平价上网：随着补贴周期的结束，光伏行业进入平价上网阶段，全球市场需求增长可期。
• 行业趋势：光伏与电动车的“光储平价”将成为未来能源革命的重要转折点。
• 集中度提升：组件、玻璃、逆变器、硅料等环节的集中度有望持续提升，一体化趋势增强。
• 技术路线：大尺寸硅片和高效技术路线是未来竞争的关键，但对现有龙头影响有限。
• 产业链景气度：硅料>玻璃>逆变器≈设备>胶膜>组件≈硅片≈电池，景气度排序代表产业基本面，而非推荐排序。
• 投资逻辑：基于“超额增量”逻辑和预期差，布局光伏板块机会，重点包括技术变化、集中度提升和单W价值量提升。

关键信息

• 2021年需求展望：海外新增装机需求为100~110GW，国内预计50GW+，成本敏感度高。
• 产业链降本：玻璃、大尺寸组件、硅片、硅料等环节的降本贡献度排序为：玻璃>大尺寸>硅片>硅料。
• 市场空间：预计2021年全球光伏装机量将达150~160GW，对应组件需求180GW以上；2025年组件需求有望达到360~400GW。
• 储能市场：储能将成为“十四五”期间的重点，预计2025年全球新增电化学储能设施规模可达数十甚至上百GWh。
• 融资与扩产：2019-2020年光伏企业融资规模显著增加，融资方式以定增和可转债为主，融资规模占企业净资产比例均值为56%。
• 技术路线：颗粒硅技术取得进展，未来可能成为与西门子法竞争的主流技术。

投资建议

推荐标的

A股：隆基股份、通威股份、阳光电源、福莱特、晶澳科技、电池设备（捷佳伟创、迈为股份、金辰股份）
港股：信义光能、福莱特玻璃、信义能源
美股：晶科能源、大全新能源
其他关注：二线光伏玻璃企业（亚玛顿、金晶科技）、核心辅材供应商（金博股份、赛伍技术、福斯特）

核心推荐逻辑

1. 技术路线变化：玻璃、电池设备。
2. 集中度提升：组件、玻璃、逆变器、硅料。
3. 单W价值量提升：玻璃、跟踪支架、胶膜。
4. 政策催化：储能（设备+系统集成）、优质电站运营商。

风险提示

• 国际贸易环境恶化
• 疫情反复影响经济复苏
• 政策支持力度不足

产业链分析

单晶硅片

• 景气度：格局虽有恶化，但龙头仍有能力保持健康盈利水平。
• 供需关系：2021年有效产能超过终端需求，价格有望维持稳定。
• 技术壁垒：产品销售溢价、硅料采购优势、非硅成本优势。

光伏组件

• 集中度提升：组件成为进入壁垒最高的环节，头部企业出货量增速高于行业。
• 盈利修复：供应链管理能力提升，长单锁定比例影响盈利水平。
• 品牌溢价：主要来源于产品品质、供货能力及客户结构。

光伏玻璃

• 供需关系：2021年供需“总量紧、趋势松”，大尺寸玻璃将享有溢价。
• 产能释放：2021年底压延玻璃产能预计达4.5万吨/日，有效产量增长28%，需求增长35%。
• 技术路线：超白浮法玻璃为阶段性选择，压延玻璃仍是主流。

硅料

• 供需紧平衡：2021年新增产能极少，产品价格呈现前低后高走势。
• 技术进展：颗粒硅技术取得进展，未来有望成为主流技术。

逆变器

• 出口替代：国内逆变器企业凭借提前布局和产业链优势，加速出海。
• 产品延伸：逆变器企业通过储能业务延伸，打开成长天花板。
• 市场格局：全球逆变器厂商出货排名变化，国内龙头出货占比提升。

跟踪支架

• 市场空间：全球光伏支架市场规模有望超过1200亿元，跟踪支架占比2/3。
• 竞争壁垒：技术要求高，具备先发优势的企业将受益。
• 出口潜力：国内跟踪支架企业有望复制逆变器出海路径，市场空间巨大。

结论

2021年光伏行业将呈现显著的景气度和增长潜力，随着平价上网的实现和全球对清洁能源的重视，板块估值有望进一步提升。建议投资者关注技术路线变化、集中度提升和单W价值量提升带来的超额增量机会，同时关注政策催化下的储能市场和优质电站运营商。