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智能手表接棒TWS，业绩有望触底回升

核心内容概述

恒玄科技是一家专注于低功耗智能音频SoC芯片设计的领先企业，成立于2015年，并于2020年12月在上交所科创板上市。公司主要产品包括普通蓝牙音频芯片、智能蓝牙音频芯片、Type-C音频芯片和WiFi智能音频芯片，广泛应用于TWS耳机、智能手表、智能音箱及智能家居等市场。2022H1受宏观经济、疫情及客户新品延迟发布等因素影响，公司业绩承压，但预计下半年随着客户新品陆续发布及12nm新品放量，业绩将触底回升。

主要观点

1. 业绩短期承压，中长期趋势向好

• 2018-2021年，公司营收从3.30亿元增长至17.65亿元，复合增速74.89%。
• 2022H1营收同比下滑6.27%，Q2同比下滑9.61%，主要受消费端景气度下行及客户新品延迟发布影响。
• 预计下半年随着客户新品推出及12nm芯片上量，公司营收将快速修复并保持增长。

2. TWS耳机业务卡位优质客户，高性能+低功耗+算法构筑优势

• TWS市场中长期稳健增长，2021年出货量达3亿副，同比增长24%。
• 公司产品覆盖头部手机品牌及专业音频厂商，具备高性能、低功耗与算法优势。
• 非A品牌市场份额持续提升，公司凭借技术迭代在TWS市场中占据领先地位。

3. 智能手表接棒TWS，打开第二增长曲线

• 智能手表市场增长强劲，2025年预计出货量将达2.53亿部。
• 公司主攻智能手表低功耗主控芯片，预计2025年可带来7.5亿美元营收增量。
• 12nm二代智能手表芯片已实现国产替代，未来产品放量将带动业绩增长。

4. 布局智能家居，品类扩张再进一步

• 公司已导入头部客户，布局智能音箱与智能家居领域。
• 智能音箱WiFi/蓝牙双模SoC芯片已量产，支持鸿蒙系统，具备智能家居应用潜力。

关键信息

产品与技术

• 公司产品包括普通蓝牙音频芯片、智能蓝牙音频芯片、Type-C音频芯片及WiFi智能音频芯片。
• 智能音频SoC芯片集成多核CPU、WiFi/蓝牙基带与射频、音频CODEC、电源管理、存储及嵌入式AI等模块。
• 公司研发费用持续增长，2021年研发费用达2.89亿元，研发费率16.38%。

客户与市场

• 公司产品覆盖华为、小米、OPPO、vivo等主流手机品牌，以及哈曼、SONY等专业音频厂商。
• 公司已进入三星、华为、小米、OPPO等品牌的供应链，产品应用广泛。
• 非A品牌终端客户中市占第一，市场地位稳固。

营收与盈利预测

• 2022-2024年营收预测分别为21.02亿元、28.80亿元、42.23亿元。
• 归母净利润预测分别为3.95亿元、5.92亿元、8.99亿元。
• 对应PE分别为38.24倍、25.55倍、16.82倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 终端销量不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 客户开拓不达预期。

技术与研发优势

• 公司拥有国际领先的多核异构嵌入式SoC技术、双频宽带低功耗WiFi6技术、支持蓝牙5.3的TWS技术、主动降噪与音频AI技术等。
• 截至2022H1，公司累计申请专利308项，已获批132项，其中发明专利120项，实用新型专利11项。

未来增长点

• 智能手表市场有望成为公司新的增长引擎，2025年预计带来7.5亿美元营收增量。
• 智能家居领域，公司通过WiFi/蓝牙双模SoC芯片拓展市场，支持鸿蒙系统，具备全屋智能解决方案潜力。

总结

恒玄科技作为低功耗智能音频SoC芯片的领先企业，凭借技术优势和大客户战略，在TWS耳机市场占据领先地位。随着智能手表及智能家居等新市场的拓展，公司有望打开第二增长曲线，实现业绩持续增长。尽管2022H1业绩承压，但公司技术积累深厚，研发投入持续，预计下半年将实现业绩回升，长期增长可期。