> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观经济深度报告总结 ## 核心内容 本报告分析了当前宏观经济背景下，中美之间的“二元博弈”已具象化为地缘政治与人工智能领域的竞争。在此背景下，资源从“黄油”（民生与效益）向“大炮”（科技与安全）倾斜，形成了“K³”主线：经济 K 型分化、政策 K 型应对、资产 K 型机遇。 ## 主要观点 - **经济分化**：当前经济呈现 K 型分化，外需因 AI 算力相关产品出口高增而表现强劲，但内需（如固定资产投资、社零总额）持续疲软。这种分化源于 AI 驱动的需求周期，与以往出口带动的全面复苏不同。 - **政策转向**：政策从“托总量”转向“顺周期”，强调科技与民生的两手抓。科技成为政策重点，以“超常规措施”推进关键领域突破；民生则作为底线，关注低收入与弱势群体。 - **资产机遇**：在资源倾斜和经济磨底期的背景下，科技股与超长债成为资产光谱两端的亮点，有望获得超额收益。科技股反映国家意志，超长债反映改革代价。 - **转型挑战**：AI 竞争中，我国仍处于“新来料加工”阶段，核心部件和订单“两头在外”，利润主要流向海外。但随着 AI 技术落地，我国庞大的工业体系有望受益。 ## 关键信息 ### 基础数据 | 指标 | 数值 | |--------------------|--------| | 固定资产投资累计同比 | -5.70% | | 社零总额当月同比 | 1.00% | | 出口当月同比 | 23.90% | | M2 | 8.00% | ### 市场走势 - 市场主线回归科技与核心资源。 - A 股刚经历“AI 重估”，波动性强但长期空间明确。 - 美股 AI 主线已启动，市场反应较为稳定。 ### 资产逻辑 - **科技股**：受益于政策支持和国家意志，估值已大幅上升，但面临群体性失意下的挑战。 - **超长债**：受益于利率下行和期限利差收窄，30 年国债收益率有望继续下行。 - **K³ 主线**：经济、政策、资产三方面均呈现 K 型特征，科技与资源股、超长债成为投资重点。 ### 政策背景 - **财政与货币政策力度下降**：自 924 政策组合拳后，宏观调控力度持续下行。 - **研发投入增长**：“十四五”时期我国研发投入年复合增速超过 10%。 - **城乡收入分化**：农村居民收入增速高于城镇，体现政策对弱势群体的倾斜。 ### 经济结构变化 - **外需与内需背离**：外需因 AI 产品出口高增而表现强劲，但内需持续低迷。 - **输入性通胀影响**：PPI 有望在明年转负，输入性通胀效应减弱。 - **生产边界外推**：当前处于新旧动能转换的磨底期，总产出低于潜在水平。 ## 风险提示 - **经济转型不及预期**：若经济转型进展缓慢，可能影响政策效果与资产表现。 ## 重要声明 - 本报告基于合规数据与信息，分析逻辑基于作者职业理解，力求独立、客观、公正。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。 - 本公司可能持有报告中提到的公司证券，或为其提供相关服务，内容不构成任何承诺。 ## 投资评级说明 | 类别 | 级别 | 说明 | |------------|----------|------------------------------------| | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10% 以上 | | | 中性 | 股价表现介于市场代表性指数 ±10% 之间 | | | 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数 10% 以上 | | 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数 10% 以上 | | | 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数 ±10% 之间 | | | 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数 10% 以上 | ## 总结 报告指出，在中美“二元博弈”背景下，我国经济面临结构性分化，政策转向“顺周期”以支持科技与民生。资产配置上，科技股与超长债成为重点，反映出“黄油-大炮”框架下的资源配置逻辑。同时，报告强调经济转型的复杂性与不确定性，提醒投资者关注风险。