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森马服饰（002563.SZ）2026Q1业绩总结

核心内容概览

森马服饰在2026年第一季度实现了收入和利润的显著增长，超出市场预期。具体表现为：

• 收入：2026Q1收入为34.5亿元，同比增长12%。
• 归母净利润：2026Q1归母净利润为3.1亿元，同比增长45%。
• 扣非归母净利润：2026Q1扣非归母净利润为3.0亿元，同比增长54%。
• 毛利率：同比增长0.7个百分点至47.7%。
• 费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比降低1.4、0.8、0.1、1.3个百分点，至27.2%、4.3%、1.3%、-2.1%。
• 净利率：净利率同比增长2.1个百分点至9.0%。

主要观点

1. 业绩表现超预期

2026Q1公司实现了收入和利润的双增长，尤其是归母净利润的增长幅度较大，反映出公司盈利能力的显著提升。

2. 渠道优化与品牌增长

• 核心品牌：森马品牌和巴拉巴拉品牌在2026Q1均实现稳健增长，其中巴拉巴拉流水同比增长10%~20%。
• 童装业务：公司坚持“大店战略”，通过优化开店和关店结构，2025年末童装门店达5255家，预计2026年将进入净开店阶段。
• 成人装业务：通过强化品牌定位和店铺形象，提升产品品质感，核心产品如森柔牛仔、森柔棉等受到市场欢迎，2025年末成人装门店达2676家。

3. 渠道表现差异

• 电商渠道：预计电商流水增长15%~20%，增速快于线下。
• 线下渠道：预计线下流水增长约10%。
• 直营与加盟：直营渠道表现优于加盟，预计4月以来加盟发货环比改善，后续渠道补库将逐步体现在报表收入端。

4. 现金流与库存管理

• 存货：2026Q1末存货同比下降14.4%至28.7亿元。
• 现金流：经营性现金流量净额为3.3亿元，约为同期归母净利润的1.1倍，显示公司现金流管理良好。

关键信息

1. 财务预测

2. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 2026年PE：预计为15倍。
• EPS（元/股）：预计2026年EPS为0.38元，2027年为0.42元，2028年为0.47元。

3. 风险提示

• 消费环境波动风险
• 森马品牌业务改革不及预期
• 渠道扩张不及预期
• 海外业务拓展不及预期

财务数据概览

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

股票信息

总结

森马服饰在2026Q1表现出强劲的业绩增长，收入和归母净利润均实现双位数增长，尤其是归母净利润增长显著，反映出公司盈利能力的提升。公司通过优化渠道结构和强化品牌定位，实现了核心品牌的稳健增长，同时电商渠道增长快于线下，显示其在数字化转型方面的成效。存货管理改善，现金流良好，为公司未来的发展提供了坚实的财务基础。分析师维持“买入”评级，认为公司有望在2026年实现利润端的快速增长，并对未来的财务表现持乐观态度。然而，公司也面临一定的风险，如消费环境波动、品牌改革进展、渠道扩张速度以及海外业务拓展的不确定性。