证券行业：混业趋势下券商破局之路_27页_4mb

混业趋势下券商破局之路总结

核心内容

本报告分析了我国金融混业趋势下券商面临的挑战与机遇，探讨了银行获券商牌照对证券行业各业务条线的影响。报告指出，混业经营是提升金融业综合竞争力的必由之路，尤其在资本市场发展和应对外资竞争方面具有重要意义。

主要观点

• 混业经营的驱动力：支持资本市场发展、提升金融业综合竞争力，以及引导居民资产配置向权益类转移。
• 监管隔离现状：国内银行系券商仅中银证券一家，尚未形成显著竞争优势。
• 银行入局的影响：将对券商传统经纪、投行、资管等业务带来冲击，但券商在高附加值业务如股权承销和销售交易方面仍有优势。
• 差异化竞争：券商应通过提升专业能力、产品创新和客户细分实现差异化突围。

关键信息

1. 混业经营是提升金融业综合竞争力的必由之路

• 美国经验：混业经营是金融创新和经济发展的重要推动力，1999年《金融服务现代化法案》正式解除混业限制，推动金融控股公司发展。
• 我国现状：自1993年起实施分业经营，但随着金融市场的发展，混业趋势逐步显现。
• 政策动向：证监会计划向商业银行发放券商牌照，推动资本市场改革和开放。

2. 监管隔离下我国银行系券商未能获得相对优势

• 中银证券案例：作为唯一一家银行系券商，其主要优势在于低附加值通道业务，如投行、经纪和资管。
• 业务结构：中银证券在2019年营收和净利排名行业第31/33名，ROE优于行业平均。
• 业务协同：银行渠道资源和客户导流能力是中银证券的优势，但在自营投资和做市等重资产业务上受限。

3. 银行获牌对券商各业务条线的影响

3.1 经纪业务

• 银行优势：拥有广泛的客户覆盖面和完善的客户分层体系，交易佣金面临降维打击。
• 券商应对：需通过财富管理差异化竞争，提升客户粘性与服务质量。

3.2 投行业务

• 债承与股承：银行在债承方面占据主导地位，而券商在股权承销上具有优势。
• 并购重组：精品投行在并购领域表现突出，银行入局冲击较小，券商有望在专业领域突围。

3.3 资管业务

• 混业模式：银行资管擅长固收类投资，券商资管在权益类投资上更具优势。
• 市场格局：资管业务呈现跨领域竞争，券商需通过产品创设和投资能力提升竞争力。

3.4 销售交易业务

• 重塑护城河：券商在权益类衍生品和商品市场具有主导地位，而银行在固收和外汇市场占优。
• 未来趋势：随着资本市场深化改革，销售交易业务将更广阔，券商需加强专业能力。

4. 总结

• 短期影响：银行入局有助于提升资本市场总需求，增加直接融资比例。
• 长期趋势：券商需通过差异化竞争提升市场份额，特别是在高附加值领域如股权承销、销售交易和资管业务。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 政策变化超预期
• 宏观经济下行风险

图表目录

• 图1：1999年后美国金融控股公司数量显著增加
• 图2：金融控股公司的资产规模显著增加
• 图3：我国社融体系仍以间接融资为主导
• 图4：我国居民金融资产配置集中于银行理财和存款
• 图5：中银证券营业收入规模及增速
• 图6：中银证券归母净利润增速及净资产收益率
• 图7：2015-2019年公司股权承销金额及市占率
• 图8：2015-2019年公司债权承销金额及市占率
• 图9：2016-2019年中银证券资管规模变动情况
• 图10：中银证券定向资管规模占比持续走低
• 图11：2015-2019年中银证券业务收入结构
• 图12：2019年中银证券分项业务营收及增速
• 图13：银行零售客户为股票投资者的8.7倍
• 图14：证券行业经纪业务净佣金率持续下行
• 图15：2015-2018年中国个人可投资金融资产
• 图16：财富管理市场的差异化竞争格局
• 图17：中信证券代销金融产品收入及占比情况
• 图18：2019年头部券商代销金融产品收入及占比情况
• 图19：美国债券主承销Top5均为以银行为主导的金融集团
• 图20：美国股票主承销Top2均为以券商为主导的金融集团
• 图21：全球投行财务顾问收入排名前10
• 图22：精品投行在并购领域收入占比逐年攀升
• 图23：精品投行财务顾问项目数量稳步增长
• 图24：大资管行业主要产品规模变动情况
• 图25：大资管行业呈现混业竞争格局
• 图26：银行理财基础资产以固收类为主
• 图27：券商集合理财资管产品的净值占比情况
• 图28：高盛集团营业收入结构
• 图29：高盛集团净利润率与杠杆倍数
• 图30：美国各类衍生品市场均呈现高度集中的寡头垄断格局
• 图31：当前我国金融衍生品分类情况
• 图32：18年起衍生品交投活跃度逐步升温
• 图33：场外衍生品名义规模及场外期权占比
• 图34：场外权益类衍生品存续交易量CR5情况
• 图35：证券公司债券托管规模占比逐步上升
• 图36：商业银行债券托管量占比高达64%
• 图37：2019年末中央对手清算利率互换参与者构成
• 图38：CRWM创设机构发行规模及占比

表格目录

• 表1：美国金融业经营模式变革的历史进程
• 表2：1991-1993年我国证券经营机构体系
• 表3：我国上市银行综合化经营情况梳理
• 表4：中银证券前十大股东情况
• 表5：2016-2019年中银证券关键指标行业排名
• 表6：2019年中国Top5私人银行管理资产情况
• 表7：2019年国内债券市场承销Top10情况
• 表8：2019年中国香港股票发行市场承销Top10情况
• 表9：国内财务顾问业务收入Top10券商排名
• 表10：美国衍生品市场中介机构CR5情况
• 表11：2019年末证券公司收益互换及场外期权存续交易量
• 表12：FICC主要产品类型