20220730-国盛证券-绿城管理控股-09979.HK-营收业绩稳步增长_政府国企委托项目助力逆势扩张_3页_654kb

绿城管理控股（09979.HK）总结

核心内容

绿城管理控股（09979.HK）在2022年上半年实现了稳健增长，营收和利润均保持较高增速，主要得益于政府和国企委托项目的快速扩张。公司深耕代建行业，持续优化业务结构，提升毛利率，展现出较强的轻资产运营能力和市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年上半年实现营收12.6亿元，同比增长16.4%；归母净利润达3.61亿元，同比增长33.4%。毛利率提升至50.4%，同比增长2.9pct，其中商业代建毛利率提升显著，而政府代建毛利率有所下降。
• 业务结构：公司客户结构多元化，其中政府/国企委托项目占比达73.7%（在建面积占比43.6%），成为主要增长引擎。商业代建收入略有下降，主要受疫情影响。
• 区域布局：公司深耕长三角、京津冀环渤海、珠三角、成渝城市群，合约可售货值达4400亿元，占整体可售货值的75.1%，其中长三角和京津冀环渤海分别占31.9%和24.4%。
• 项目拓展：2022年上半年新增代建项目合约建筑面积1320万方，同比增长9.9%；新增代建费预估为40.6亿元，同比增长26.1%。公司在四川、重庆、安徽等省份首次布局政府代建业务。
• 纾困项目：公司积极介入房地产行业下行期的纾困项目，提供包括资产价值梳理、债务重组、供应链重整等在内的综合服务，帮助项目盘活。

关键信息

财务数据（2022年上半年）

• 营收：12.6亿元，同比增长16.4%
• 归母净利润：3.61亿元，同比增长33.4%
• 毛利率：50.4%，同比提升2.9pct
• 销管费率：21.5%，保持稳定
• 毛利润：6.3亿元，同比增长23.7%

业务板块表现

• 商业代建：收入7.7亿元，同比降低1.0%，主要因疫情影响
• 政府代建：收入3.8亿元，同比高增73.5%
• 其他服务：收入1.1亿元，同比增长26.7%

客户结构

• 政府/国企/金融机构/私营企业委托项目面积占比分别为30.2% /43.6% /2.1% /24.1%

合约面积

• 截至6月30日，公司拥有390个代建项目，合约面积达9430万方，同比增长12.3%
• 在建面积4480万方，同比增长2.7%

投资建议

• 维持“买入”评级
• 预测公司2022/2023/2024年总收入分别为28.8 / 36.4 / 45.4亿元，归母净利润分别为7.16 / 8.79 / 10.71亿元，增速分别为26.7% / 22.8% / 21.8%
• EPS分别为0.37 / 0.45 / 0.55元/股，对应PE分别为14.7 / 12.0 / 9.9倍
• 合理估值为2022年归母净利润25倍PE，目标价11.1港元/股

股票信息

• 行业：物业服务及管理
• 7月29日收盘价（港元）：6.51
• 总市值（百万港元）：13,085.10
• 总股本（百万股）：2,010.00
• 自由流通股占比：100.00%
• 30日日均成交量（百万股）：3.24

风险提示

• 代建行业竞争烈度超预期
• 房地产行业景气度不及预期
• 公司与合作伙伴关系变化超预期
• 公司品牌价值维护不及预期

财务比率与指标

市场表现

• 公司轻资产逆周期优势显著，市占率稳居行业第一
• 充足的合约面积储备和政府国企委托项目的高速扩张为公司未来业绩增长提供保障

总结

绿城管理控股凭借政府和国企委托项目的高速增长，实现了2022年上半年的业绩稳步提升。公司业务结构持续优化，毛利率显著提升，且在主要经济区域保持稳固的市场份额。未来，公司有望通过进一步拓展政府代建项目和深耕纾困项目，继续推动业绩增长。投资建议维持“买入”评级，目标价为11.1港元/股。