20160411-民族证券-未来宽带-831583.OC-锐意转型的领先NGB整体方案提供商_14页_1mb

未来宽带（831583.OC）公司首次覆盖总结

核心内容

未来宽带是一家专注于国家“三网融合”战略和下一代广播电视网（NGB）建设的国家高新技术企业，主要业务涵盖广电接入网设备的研发、生产与销售，以及相关的软件和系统集成服务。公司凭借在NGB接入网设备领域的领先技术优势和市场占有率，成为国内最大的EPON+EoC设备制造商，市场占有率超过30%。

主要观点

1. 公司业务与市场定位

• 公司致力于为广电运营商提供“三网融合”的接入网整体解决方案。
• 主要产品包括EPON局端设备（OLT）、EoC头端（缆桥交换机）和EoC终端（缆桥终端）。
• 公司产品已入围多个省市的接入网设备采购项目，覆盖用户超500万户。
• 公司通过自主研发掌握了多项关键技术，如ATCA路由交换通信平台、千兆EoC局端平台、IPv6组播技术等。

2. 行业背景与NGB发展

• NGB是基于有线电视数字化和移动多媒体广播电视成果，结合3TNet核心技术，构建的下一代广播电视网络。
• NGB建设分为三个阶段：2010-2012年为试点阶段，2013-2015年为规模化建设阶段，2016-2019年为全国覆盖和功能扩展阶段。
• 2016年作为“十三五”规划的第一年，成为各地推进NGB建设的关键节点。
• NGB-W（下一代广播网无线系统）作为新一代智能融合媒体网络，具备双向互动、超高速带宽、开放业务平台等优势，可承载多种三网融合业务。

3. 公司业绩与增长动因

• 公司在2013年和2014年因上海NGB建设接近尾声及行业竞争加剧，业绩增速下滑。
• 2015年公司业绩出现明显改观，营业收入增长28.18%，净利润同比增长68.92%。
• 业绩增长主要得益于：
  • 抓住上海智能化终端改造机遇，推动EoC终端收入增长。
  • 拓展外地NGB和双向网改市场，降低对上海市场的依赖。
  • 通过并购北京京信万通科技有限公司，进入互联网宽带接入市场，实现业务转型。

4. 公司竞争优势

• 技术优势：公司参与NGB多项技术标准制定，掌握多项核心技术。
• 产品优势：产品覆盖EPON+EoC全系列，具备高集成度、高带宽、可扩展性强等特点。
• 市场优势：公司产品已广泛应用于长三角、广东、吉林、山西等地，具备较强的市场拓展能力。
• 研发能力：公司持续投入研发，推动C-DOCSIS和HiNOC等新技术方案的开发与应用。

5. 未来增长空间

• NGB建设持续推进：预计至2016年，NGB及双向网覆盖用户将从2012年的8358万户增长至17854万户。
• 智能终端市场：未来三年，上海NGB网络终端智能化改造将带来近10亿元的市场空间，公司有望从中获益。
• 互联网宽带接入业务：通过并购京信万通，公司拓展了互联网宽带接入业务，具备增长潜力。
• 移动互联网视频应用：公司正在开发“炫视通”系列视频云平台和相关产品，探索移动互联网视频应用市场。

关键信息

1. 财务数据与预测

• 营业收入：2013年为289百万元，2014年下降至151百万元，2015年回升至193百万元，预计2016年为232百万元。
• 归属于母公司净利润：2013年56.54百万元，2014年12.32百万元，2015年20.81百万元，预计2016年26.64百万元。
• EPS：2015年0.39元，预计2016年0.49元。
• PE：2015年32倍，2016年25倍，估值低于创业板同类型公司。
• 目标价格：16元，给予“增持”评级。

2. 公司战略布局

• 产品布局：公司围绕“网络设备”、“网络运营”、“网络应用”三大方向布局，形成三足鼎立的业务格局。
• 市场拓展：公司计划在全国建立3-5个营销大区，加强在广东、江苏等地的市场渗透。
• 技术发展：公司持续投入研发，推动C-DOCSIS、HiNOC等新技术方案的产业化进程。
• 并购扩张：通过收购京信万通，公司进入互联网宽带接入市场，拓展业务范围。

3. 行业竞争态势

• 当前广电接入网改造技术方案主要包括CMTS、EPON+EoC和EPON+LAN，其中EPON+EoC因成本低、扩展性强，成为主流方案。
• 公司作为EPON+EoC设备的主要供应商，具备较强的市场竞争力。
• EoC市场技术标准不统一，公司通过自主研发和标准制定，占据领先地位。

4. 公司发展挑战

• 接入网设备市场竞争激烈，价格战导致毛利率下滑。
• 公司需通过技术升级和产品创新应对市场变化，提高盈利能力。

总结

未来宽带作为国内领先的NGB整体解决方案提供商，凭借在EPON+EoC领域的技术优势和市场占有率，正在逐步实现从传统设备制造商向网络运营服务商的战略转型。随着“三网融合”政策的推进和“宽带中国”战略的实施，公司有望在NGB建设、智能终端改造、互联网宽带接入等多领域持续受益，实现业绩的稳步增长。公司2016年净利润预计为2664万元，对应PE为25倍，估值具有吸引力，给予“增持”评级。