20240327-东海证券-盐津铺子-002847.SZ-公司简评报告_多品类加速扩张_全渠道持续精耕_6页_625kb

盐津铺子（002847）业绩分析：多品类扩张与全渠道优化驱动增长

综述

根据公司发布的2023年年报及2024年Q1业绩预告，盐津铺子2023年全年实现营收4115亿元、归母净利润506亿元，同比分别增长4222%和6776%。2024年Q1业绩预告显示归母净利润区间为150-170亿元，同比增长3448%-5241%。维持“买入”评级，目标价对应P/E区间为1319-2102倍。

核心逻辑

1. 产品多品类加速放量，核心品类与新兴品类增速均高速:

• 核心品类方面，辣卤魔芋同比增8495%、蛋类零食增长59452%，新推出的“蛋皇鹌鹑蛋”品牌以供应链整合实现降本增效；
• 新兴品类方面，休闲魔芋、蒟蒻布丁等产品增速位列全部品类前茅，表明“实验工厂”模式成功打造爆款；
• 电商渠道（+9804%）和零食专营店渠道成主要增长引擎，2023年电商收入占比达20.13%。

2. 渠道结构优化与收入质量提升:

• 电商收入同比增幅显著，公司在抖音平台“主播种草+爆款打造”成效显著；
• 直营商超渠道占比自升级后持续下滑（至8.13%），经销商渠道（占比约71.74%）维持高增速（+4035%），区域渗透和渠道下沉加速。

3. 盈利能力提升，估值水平合理调整:

• 毛利率同比下降1.18个百分点至33.54%，费用率全面优化，销售费用率下降主要受益于与零食量贩店渠道合作；
• 盈利预测：预计2024-2026年净利润分别为70.6/92.0/112.5亿元，同比增速39.53%-22.3%；PE区间2632-1319倍，估值中枢整体下行。

4. 风险提示

• 原材料波动、食品安全、品牌推广效果不及预期为关键风险。

投资建议

维持“买入”评级，上调盈利预测并强调多品类布局和渠道拓展带来的增长动能，建议长期投资者增持以捕捉估值修复空间。

数据来源：东海证券研究所（截至2024年3月27日）