20180823-广发证券-欧普照明-603515.SH-短期受地产影响_不改长期成长性_3页_822kb

欧普照明 (603515.SH) 总结

核心内容概述

欧普照明作为照明行业的龙头企业，2018年上半年受房地产市场影响，整体收入增速有所放缓，但公司通过多渠道拓展与战略调整，仍展现出较强的盈利能力和长期成长潜力。尽管短期面临行业波动，但公司积极布局商用市场与海外市场，推动业务结构优化，未来业绩增长预期较为乐观。

主要观点与关键信息

1. 收入与利润表现

• 2018H1：公司实现营业收入35.3亿元（YoY +17.2%），归母净利3.6亿元（YoY +38.4%），扣非归母净利2.5亿元（YoY +16.5%）。
• 2018Q2：营业收入20.4亿元（YoY +13.0%），归母净利2.9亿元（YoY +37.5%），扣非归母净利2.2亿元（+14.5%）。
• 毛利率与净利率：2018H1毛利率为37.4%（YoY -3.6pct），净利率为10.1%（YoY +1.6pct）；2018Q2毛利率为37.2%（YoY -3.6pct），净利率为14.1%（YoY +2.5pct）。
• 利润增速快于收入增速：主要得益于处置理财产品产生的投资收益（同比增加2858万元）和政府补贴（同比增加4317万元）。

2. 分业务增长情况

• 家居业务：受房地产市场影响，收入增速放缓。
• 商用业务：增速快于家居业务，公司与多家集团公司签订战略合作协议，持续拓展商用领域。
• 海外业务：本地化运营能力提升，中标商照工程项目，重点市场布局稳步推进，预计收入保持20%以上的增长。

3. 公司战略与应对措施

• 应对房地产影响：公司正在推动线下经销商从“坐商”向“行商”转型，完善门店运营标准化，提升运营效率。
• 长期成长性：行业增速放缓有利于行业集中度提升，公司作为B2C龙头，有望进一步扩大市场份额。
• 拓展方向：积极布局商用市场和海外市场，为公司未来增长提供新动力。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利分别为8.4亿、10.1亿、12.3亿元，同比增速分别为24%、21%、20%。
• 估值：2018年最新收盘价对应PE为27.1倍，公司估值处于合理区间。
• 投资建议：维持“谨慎增持”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。

5. 财务指标分析

• 资产负债表：资产规模持续增长，负债结构相对稳定，资产负债率保持在40%以下。
• 利润表：毛利率和净利率稳步提升，ROE和ROIC均呈上升趋势，显示盈利能力增强。
• 现金流量表：经营活动现金流总体保持正向，但投资活动现金流为负，反映公司持续扩张。
• 财务比率：P/E、P/B和EV/EBITDA均呈下降趋势，表明市场对公司估值趋于理性。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨可能影响成本控制。
• 房地产市场出现大幅波动可能对家居业务产生负面影响。
• 行业竞争环境恶化可能压缩利润空间。

投资评级说明

分析师信息

• 曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 袁雨辰：分析师，上海社科院经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员，2017年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

免责声明

• 本报告仅发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 广发证券对报告的准确性或完整性不作任何保证。
• 客户不应仅根据本报告做出投资决策，应结合自身情况独立判断。