20180822-中泰证券-欧普照明-603515.SH-家居照明短期承压_产品与渠道优势持续巩固_4页_626kb

欧普照明（002677）投资分析总结

核心内容

欧普照明是一家光学光电子领域的龙头企业，当前市场价格为39.30元，市值为22,858.39百万元。分析师孙衡迟（执业证书编号：S0740517090001）对该公司维持“买入”评级，认为其在行业扩张和整合的双重红利下，具备长期增长潜力。

主要观点

• 行业背景与市场表现：欧普照明作为LED照明行业的领军企业，其市占率提升逻辑未变，行业景气度不高背景下，公司产品与渠道壁垒持续巩固，市场地位更加稳固。
• 业绩表现：2018年上半年公司实现营业总收入35.3亿元，同比增长17.2%；归母净利3.8亿元，同比增长38.4%。Q2增速为13%，略低于上半年，主要受地产调控影响。
• 收入结构变化：家居照明增速放缓至约10%，而商用照明保持强劲增长（超过35%），成为公司主要增长动力。光源和电工品类也保持较高增速，分别为10%和20%。
• 盈利能力与成本控制：公司毛利率同比下滑，主因是原材料价格上涨及竞争价格策略。但通过降本增效，公司销售费用率和管理费用率均有所下降，盈利能力趋于稳定。同时，公司通过处置理财产品和政府补助增厚了净利润，期间净利率提升1.55个百分点。
• 产品与渠道策略：公司持续丰富产品线，推出北欧极简系列，SKU超过2万个，满足多样化市场需求。同时，积极布局五金流通渠道，加快渠道下沉，提升渠道覆盖率，终端销售网点已超过100,000家。
• 产能扩张：公司投资25.8亿元建设粤港澳大湾区项目，旨在增强未来3-5年的产能和市场竞争力，提升自产比例，进一步巩固竞争优势。

关键信息

财务预测

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	5477	6957	8451	10709	13836
净利润（百万元）	506	681	887	1158	1517
每股收益（元）	0.67	0.90	1.53	2.00	2.62
P/E	58.67	43.63	25.69	19.67	15.01
PEG	1.88	1.43	0.99	0.63	0.49
P/B	9.49	8.18	5.29	4.41	3.62
净利率	9.2%	9.8%	10.5%	10.8%	11.0%

投资评级说明

• 股票评级：“买入”意味着预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：若行业评级为“增持”，则预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

风险提示

• 行业风险：LED行业增速可能放缓。
• 经营风险：公司渠道扩张或不及预期。
• 成本风险：原材料价格持续上涨可能影响毛利率。

总结

欧普照明在行业调整中展现出较强的抗压能力和增长韧性。尽管家居照明受地产调控影响增速放缓，但商用照明及其它品类仍保持较高增长。公司通过产品结构优化和渠道下沉，持续巩固市场地位。财务表现稳健，盈利能力提升明显，估值合理。未来增长依赖于产能扩张、渠道优化及品类拓展，公司维持“买入”评级，投资者可关注其长期发展机会。