20181026-天风证券-欧普照明-603515.SH-线下渠道增速放缓_利润保持稳健增长_5页_433kb

欧普照明（603515）总结

核心内容

欧普照明在2018年前三季度实现营业收入55.87亿元，同比增长15.83%；归母净利润5.7亿元，同比增长37.11%；扣非后归母净利润3.998亿元，同比增长15.83%。其中，第三季度实现营业收入20.6亿元，同比增长13.56%；归母净利润2.12亿元，同比增长35.03%。

主要观点

收入增速放缓，但利润稳健增长

• 公司整体收入增速环比前两个季度有所放缓，主要受地产后周期效应影响。
• 然而，归母净利润保持强劲增长，主要得益于公司对中低端产品的价格调整及市场份额的积极扩张。
• 商照及流通渠道成为新增长点，表现相对稳定。

电商渠道表现

• 天猫平台数据显示，LED光源产品销量和销售额同比分别下降10.0%和30.7%，均价下降23.1%。
• 灯具灯饰产品销量同比增长9.2%，销售额同比下降12.5%，均价下降19.2%。
• 电商渠道以中低端产品为主，价格下降显著。

毛利率与费用控制

• Q3季度毛利率为36.12%，同比下降3.81个百分点。
• 净利率为10.32%，同比上升1.66个百分点。
• 销售费用率同比下降3.14个百分点，管理与研发费用率合计上升1.28个百分点，其中研发费用率上升1.24个百分点，显示公司在研发方面的投入。
• 财务费用率同比下降1.45个百分点，整体期间费用率下降，费用控制表现良好。
• 其他收益（主要为政府补贴）达3031万元，对净利润增长起到一定支撑作用。

营运情况

• 预收账款同比增长19.84%，显示未来收入增长潜力。
• 存货和应收账款周转天数同比分别增加7.29天和6.17天，周转效率有所下降。
• 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长11.38%，与收入增速基本匹配。
• 经营活动净现金流同比下降43.91%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加。

关键信息

财务预测调整

• 调整后的2018-2020年营业收入分别为80.0亿元、92.4亿元、106.7亿元，增速分别为15.0%、15.6%、15.4%。
• 调整后的2018-2020年归母净利润分别为8.8亿元、10.9亿元、12.5亿元，增速分别为28.7%、24.9%、14.4%。
• 对应的2018-2020年PE分别为21x、17x、15x，维持“买入”评级。

风险提示

• 房地产市场波动风险。
• 原材料价格波动风险。
• 渠道下沉不达预期的风险。

投资建议

欧普照明作为国内通用照明行业龙头企业，具备强大的品牌影响力和广泛的渠道布局，同时通过丰富的SKU系列进一步提升市场份额。我们认为，照明行业集中度仍有提升空间，公司有望在未来受益。基于前三季度财务表现，我们维持“买入”评级。

财务数据与估值

主要财务比率

结论

欧普照明在收入增速放缓的背景下，依然保持了归母净利润的稳健增长，主要得益于其在中低端产品的价格调整和市场份额的积极扩张。尽管毛利率有所下降，但公司通过有效的费用控制和政府补贴，保障了利润增长。商照及流通渠道表现稳定，成为新的增长点。总体来看，公司具备较强的竞争力和成长潜力，维持“买入”评级。