20210827-安信证券-欧普照明-603515.SH-加速渠道扩张_期待收入弹性释放_5页_1mb

欧普照明2021年中报分析总结

核心内容

欧普照明（603515.SH）在2021年上半年实现收入39.6亿元，同比增长31.7%，净利润4.4亿元，同比增长76.9%。其中，2021Q2单季度收入22.1亿元，同比增长11.5%，净利润3.1亿元，同比增长19.5%。公司收入已恢复至疫情前水平，尽管面临原材料涨价压力，但毛利率保持稳定。

主要观点

• 需求复苏：2021Q2，建筑及装潢材料类零售额同比增长16%，与2019Q2相比增长3%。欧普照明的收入恢复至2019Q2水平，增长4%。
• 渠道扩张：公司近两年加速布局乡镇市场，2021H1已开发超2000家水电光超市。同时，公司对终端门店进行重装、改装，开设照明顾问培训课程，优化门店布局和商品组合，提升终端竞争力。
• 毛利率稳定：尽管原材料价格上涨，公司通过供应链优化、战略调价及原材料储备，使Q2毛利率保持在37.7%，同比基本持平，相比2019Q2提升1.8个百分点。
• 费用投放：公司加大费用投入，Q2销售费用率同比上升1.1个百分点，研发费用率上升0.6个百分点，但管理费用率下降0.6个百分点。扣非净利率略有下滑，为10.5%，同比减少0.6个百分点。
• 现金流变化：2021Q2经营活动净现金流同比减少3.0亿元至5.4亿元，主要由于加大备货，Q2存货同比增加4.5亿元，环比增加2.1亿元。
• 盈利预测：预计公司2021~2023年每股收益分别为1.28元、1.42元、1.58元，维持增持-A的投资评级。公司具备成长性和消费属性，市场份额有望持续提升。
• 估值分析：公司市盈率（PE）和市净率（PB）逐年下降，分别为18.1倍、2.9倍（2021E）和14.6倍、2.3倍（2023E）。PE和PB均低于历史水平，显示估值具有吸引力。

关键信息

财务数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	83.55	79.70	94.19	107.41	121.15
净利润	8.90	8.00	9.62	10.68	11.93
每股收益（EPS）	1.18	1.06	1.28	1.42	1.58
每股净资产（BVPS）	6.65	6.96	8.01	8.95	9.99
市盈率（PE）	19.6	21.8	18.1	16.4	14.6
市净率（PB）	3.5	3.3	2.9	2.6	2.3

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	36.5%	37.7%	36.8%	36.8%	36.9%
销售费用率	19.6%	19.9%	20.0%	20.0%	20.0%
管理费用率	3.0%	3.5%	3.0%	3.0%	3.0%
研发费用率	3.8%	3.8%	3.8%	3.8%	3.8%
财务费用率	0.1%	0.4%	-0.1%	-0.2%	-0.2%
四费/营业收入	26.5%	27.6%	26.7%	26.6%	26.6%
ROE	17.8%	15.2%	15.9%	15.8%	15.8%
ROA	11.0%	9.3%	9.6%	10.3%	9.9%
ROIC	24.5%	-1006.6%	19.5%	24.1%	26.2%

投资建议

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：30元
• 当前股价：23.14元
• 价格区间：22.99/35.12元

风险提示

• 竞争加剧：可能导致渠道拓展不及预期。
• 房地产景气波动：对行业需求有较大影响。

公司基本面

• 渠道布局：公司持续拓展下沉市场，优化终端门店运营。
• 盈利能力：毛利率稳定，但扣非净利率略有下降。
• 现金流：经营活动现金流净额下降，主要由于备货增加。
• 成长性：预计未来三年收入和利润持续增长，具有良好的增长潜力。

估值分析

• PE：从19.6倍下降至14.6倍。
• PB：从3.5倍下降至2.3倍。
• P/S：从2.1倍下降至1.4倍。
• EV/EBITDA：从13.5倍下降至9.2倍。

投资者关注

• 投资价值：公司作为照明行业龙头，具备成长性和消费属性，未来市场份额有望提升。
• 风险因素：需关注市场竞争加剧及房地产行业景气波动。