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欧普照明（603515）投资分析总结

核心内容

欧普照明（603515）作为LED照明行业的龙头企业，近期获得“增持”投资评级，目标价为33.9元。尽管公司上半年业绩增速有所放缓，但其长期发展逻辑和行业地位仍被看好。

主要观点

• 业绩表现：
  18H1公司实现营收35.3亿元（yoy +17%），归母净利润3.6亿元（yoy +38%），扣非后归母净利润2.5亿元（yoy +16%）。其中，Q2收入、利润及扣非利润增速分别为13%、37%、15%。

  • 家居照明受地产下行影响，增速放缓；
  • 商业照明维持高增长，成为业绩增长的主要驱动力；
  • 电工和光源业务增速分别为20%和11%。

• 财务健康状况：

  • 公司拥有雄厚的自有资金，接近35亿元；
  • 现金流质量较好，净现金天数不到2天；
  • 资产负债率稳定在42.4%左右，财务结构稳健；
  • ROE保持在16%-18.7%区间，投资回报能力较强。

• 成本与利润压力：

  • 毛利率持续下行，18Q2降至37.2%（同比-3.6pct）；
  • 原材料成本上涨（铜、冷轧板、塑料等上涨20%-30%）和行业竞争加剧是主要影响因素；
  • 销售费用率下降至17.9%（同比-4.3pct，环比-7.6pct），有助于提升利润空间。

• 战略调整：

  • 针对地产下行，公司放缓一二线市场大店开设计划，转而提升存量门店坪效；
  • 拓展乡镇市场和进驻建材连锁商城，以增强渠道覆盖；
  • 在商照领域与多家集团公司签订战略合作，推动业务增长。

• 盈利预测与估值：

  • 预计2018-2020年净利润分别为8.6亿元、9.4亿元、10.4亿元，对应摊薄EPS为1.13元、1.24元、1.38元；
  • 对应PE分别为26.4倍、24.2倍、21.7倍，估值合理；
  • 目标价33.9元，反映公司未来增长潜力。

关键信息

• 市场数据：

  • 2018-08-23收盘价为29.89元；
  • 一年内最低价为28.20元，最高价为59.27元；
  • 市盈率为32.6倍，市净率为6.17倍。

• 财务指标：

  • 2018年预测毛利率为37.8%，营业利润率为11.0%，净利润率为10.4%；
  • 三费/营业收入为27.4%，销售费用率下降至21.5%；
  • ROIC保持在24.2%-25.2%区间，投资回报率稳定。

• 现金流：

  • 经营性现金流净额同比下降，但与收入增长基本匹配；
  • 投资和融资活动现金流波动，但整体流动性较好。

• 估值对比：

  • PB（市净率）从2016年的7.2倍降至2020年的3.9倍；
  • P/S（市销率）持续下降，反映公司估值逐步合理化。

风险提示

• 行业风险：地产增速下行对家居照明业务造成压力；
• 成本风险：原材料价格高位运行，压缩利润空间；
• 竞争风险：行业竞争加剧，公司需持续优化产品结构和价格策略。

投资建议

公司作为LED照明市场的重要参与者，具有较强的行业地位和品牌影响力，短期增速放缓不改变其长期增长逻辑。预计未来三年净利润稳步增长，PE逐步下降，投资价值显现，建议投资者“增持”。

分析师信息

• 分析师：洪吉然
• 执业资格：SAC证书编号：S0160517120002
• 联系方式：hongjr@ctsec.com

行业与公司评级

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅高于15%；
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%-15%；
  • 中性：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%-5%；
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-15%以下。

• 行业评级：

  • 增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 减持：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。

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