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氨纶重回景气上行，建议投资者关注

核心内容

氨纶作为纺织品的“工业味精”，因其独特的高弹性和不可替代性，近年来在行业景气度上出现明显回升。2013年行业经历两年亏损后，产品价格在6月下旬开始稳步上涨，标志着供需关系已进入拐点。预计下半年至明年，行业供应将更加紧张，景气度有望继续提升。

主要观点

• 供需关系改善：氨纶行业经历了2010-2012年的产能扩张后，2013年产能增速显著放缓，仅增加1-2万吨，而需求端保持稳定增长，预计年增速超过10%。2013年上半年需求增速甚至达到20%，供需关系已由供大于求转为供不应求。
• 成本端改善：PTMEG作为氨纶的主要原材料，占成本的50%以上。随着PTMEG产能大幅扩张，预计其价格将下降，从而提升氨纶行业的盈利能力。
• 行业景气度回升：目前氨纶行业开工率维持在90%以上，接近满负荷运行，且库存处于历史低位。随着8月份进入传统旺季，需求有望环比明显增长，价格有望继续上涨。
• 投资建议：建议投资者关注氨纶行业，重点推荐华峰氨纶、泰和新材、新乡化纤和友利控股。其中华峰氨纶因弹性最大，被列为首选。

关键信息

• 行业现状：氨纶行业在经历了两年亏损后，2013年6月产品价格上调2000-3000元/吨（40D），盈利能力显著增强。
• 产能与需求：2013年行业产能接近50万吨，增速仅为2-3%；而需求端平均增速维持在10%以上，2013年上半年甚至达到20%。
• 成本结构：氨纶主要原料为PTMEG和MDI，其中PTMEG占比超过50%，预计未来1-2年价格将下降。
• 库存与开工率：目前行业开工率在90%以上，库存处于历史低位，预计8月份后需求将明显提升。
• 价格趋势：由于供给端受限，需求端增长，预计氨纶价格将继续上涨，且有望超市场预期。

行业事件

• 2013年6月，氨纶行业在淡季提价，显示行业对后市信心增强。
• 2013年1-4月，氨纶出口量同比上升45%，带动需求增长。

投资建议

• 重点推荐企业：华峰氨纶、泰和新材、新乡化纤、友利控股。
• 弹性排序：华峰氨纶 > 泰和新材 > 新乡化纤 > 友利控股。
• 风险提示：氨纶景气复苏进度可能慢于预期。

表格摘要

行业分析

一、氨纶简介

• 氨纶是一种高弹性纤维，断裂伸长率大于400%，高者可达800%。
• 氨纶主要用于弹性织物，通常与其他纤维混纺使用，如女士内衣、运动服等。
• 氨纶是化纤中唯一只有长丝而没有短纤维的品种，具有较高的附加值。

二、行业供需变化

• 供给端：产能增速放缓，2013年仅增加约1万吨，2014年预计增加2-3万吨。
• 需求端：2008-2012年平均需求增速为10%，2013年上半年需求增速接近20%。
• 库存情况：行业库存处于历史低位，预计旺季需求将明显增加。

三、成本端变化

• PTMEG：占氨纶成本的50%以上，2013-2014年产能将增加一倍以上，预计价格将下降。
• MDI：占成本比重较小，但价格坚挺，对成本影响有限。

四、重点企业推荐

• 华峰氨纶：公司是全国最大的氨纶制造企业，产能5.7万吨，2013年EPS有望达0.32元，弹性最大。
• 泰和新材：现有产能3.5万吨，另有0.7万吨在建项目，EPS预计0.38元。
• 新乡化纤：主要收入来自粘胶纤维，氨纶产能2万吨，EPS预计0.05元。
• 友利控股：12年氨纶亏损，13年房地产业务进入结算期，EPS预计0.68元。

行业趋势

• 氨纶行业在经历了产能扩张后的低迷期后，正在逐步恢复景气。
• 未来两年内，由于新增产能稀少，行业供给将受限，而需求保持稳定增长，价格有望继续上涨。
• 氨纶作为小众化纤产品，具有不可替代性，其价格和景气度不受棉花直补政策影响。

作者信息

• 张力扬：毕业于石油大学化学工程和南开大学金融工程，从事化工行业研究多年，2009-2012年连续进入新财富前三。
• 王席鑫：基础化工行业分析师，2011、2012年所在团队获新财富最佳分析师第三名。
• 孙琦祥：基础化工行业分析师，三年研究经历，三年实体资讯和贸易经验，2013年加盟宏源证券研究所。

评级说明

• 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。
• 股票投资评级：买入（未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上）、增持（跑赢5%~20%）、中性（偏离-5%~+5%）、减持（跑输5%以上）。
• 行业投资评级：增持（跑赢5%以上）、中性、减持。

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