20170309-东兴证券-泰和新材-002254.SZ-调研简报_氨纶触底反弹_看好芳纶军品业绩兑现_13页_1mb

泰和新材（002254）调研简报总结

核心内容

泰和新材是国内氨纶和芳纶的产业化先驱，公司氨纶产能位居国内前五，间位芳纶和对位芳纶产能均居国内第一。公司实际控制人为烟台市国资委，具备较强的技术实力和行业地位，是多项国家和行业标准的制定者。

主要观点

氨纶业务触底反弹，业绩有望提升

• 公司氨纶业务是主要收入来源，近五年主营收入贡献占比均在70%以上。
• 2016年受氨纶价格大幅下滑影响，公司业绩连续下滑，但已进入业绩筑底阶段。
• 2017年初以来，氨纶价格快速上涨，涨幅接近20%，叠加纺织业回暖，预计本轮涨价周期将持续，公司氨纶业务有望大幅增厚业绩。

芳纶军品业务拓展值得期待

• 公司已获得武器装备科研生产单位保密资格和质量管理体系认证，具备进入军品市场的资质。
• 2016年9月通过国家863计划课题验收，具备国产高强型芳纶Ⅱ纤维的连续批量稳定生产能力，可应用于军警防弹装备、工兵搜/排爆服等领域。
• 公司参与起草《防护服装森林防火服》国家标准，该标准于2017年2月28日实施，有望推动阻燃防护领域市场增长。

关键信息

业务结构与市场应用

• 氨纶：主要用于弹力服饰、医用保健纺织品，增强织物弹性。
• 间位芳纶：应用于环保过滤和阻燃防护领域。
• 对位芳纶：用于光缆、汽车和防弹领域，具备较高的技术壁垒和盈利能力。

财务表现与预测

• 2016年：营业收入15.81亿元，同比增长-1.11%；净利润7225万元，同比下滑33.79%。
• 2017年：预计营业收入20.21亿元，同比增长27.83%；净利润1.34亿元，同比增长85.99%。
• 2018年：预计营业收入21.03亿元，同比增长4.05%；净利润1.36亿元，同比增长1.46%。

股价与估值

• 52周股价区间：11.88-15.56元。
• 总市值：77.03亿元。
• 预测EPS：
  • 2016年：0.10元（PE：133.14X）
  • 2017年：0.20元（PE：65.32X）
  • 2018年：0.20元（PE：63.93X）

行业对比

• 与同行业公司（如华峰氨纶）相比，泰和新材在技术、市场拓展和产品结构优化方面具有明显优势。

风险提示

• 氨纶价格波动超出预期：可能对业绩产生不利影响。
• 芳纶产品实际订单拓展不达预期：军品市场拓展存在不确定性。

估值与评级

• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”投资评级。
• 估值比率：
  • P/E：从133.14X降至65.32X和63.93X。
  • P/B：从3.49降至3.61。
  • EV/EBITDA：从40.93降至28.94。

技术与资质优势

• 公司拥有国家级企业技术中心和国家芳纶工程技术研究中心，技术实力突出。
• 已取得多项国家和行业标准制定权，参与编写15项标准，承担国家级科技攻关项目。
• 军品四证已获其二，为军品业务拓展奠定基础。

股权结构

• 公司第一大股东为烟台泰和集团有限公司，持股35.50%。
• 实际控制人为烟台市国资委，通过烟台泰和集团间接持股18.105%。
• 烟台裕丰投资、烟台裕和投资等股东合计间接持股17.395%。

未来展望

• 氨纶业务将在新一轮涨价周期中实现快速反弹，带动公司整体业绩提升。
• 芳纶在军品和阻燃防护领域的应用有望逐步放量，带来新的业绩增长点。
• 公司具备较强的技术储备和市场拓展能力，未来发展前景良好。