20191231-德邦证券-工程机械2020投资展望：淡化周期、聚焦龙头_52页_4mb

工程机械行业2020投资展望总结

核心内容

工程机械行业在2016年下半年开始复苏，2019年继续保持强劲增长态势。行业整体经营质量提升，主要产品如挖掘机和起重机销量大幅增长，行业集中度不断提高，龙头企业竞争力显著增强。此外，设备更新需求、环保政策推动、人工替代趋势等多重因素共同作用，使行业景气周期延长。行业具备较强的抗周期能力，投资建议聚焦于内资龙头及核心零部件厂商。

主要观点

• 行业复苏持续：2016年以来，行业景气度持续向好，营收和净利润显著增长，现金流状况改善。
• 市场集中度提升：行业产能出清，内资龙头市占率不断提升，行业呈现“龙头集中”趋势。
• 出口增长显著：挖掘机出口保持高增速，成为行业复苏的重要亮点。
• 基建投资改善：政府融资环境边际改善，国常会政策推动财政杠杆放大，基建投资成为稳增长的重要抓手。
• 房地产市场支撑：尽管房屋新开工面积增速可能放缓，但施工面积稳步增长，装配式建筑发展为塔机市场带来结构性增量。
• 投资建议明确：建议关注行业龙头三一重工、中联重科、建设机械以及核心零部件厂商恒立液压、艾迪精密。

关键信息

1. 行业景气度与经营质量

• 2019年1-11月，挖掘机销量215,538台，同比增长15%；汽车起重机销量35,564台，同比增长19.6%。
• 2019年1-9月，行业营收同比增长23.63%，净利润同比增长77.88%，显示行业盈利能力增强。
• 存货周转率和应收账款周转率持续提升，应收账款占比从2015年的95.44%下降至2019年的51.66%，表明行业重视现金回款。
• 期间费用管控有效，财务费用下降，显示行业经营效率提升。

2. 市场表现与估值

• 2019年机械设备指数上涨17.54%，工程机械板块涨幅达64.35%，在机械子行业中排名靠前。
• 工程机械行业市盈率（TTM，整体法）为12.64倍，处于历史低位，具备投资价值。

3. 行业细分品类市场格局

挖掘机市场

• 挖掘机是工程机械行业中最主要的产品之一，销量反映行业景气度。
• 国产替代趋势显著，内资品牌市占率不断提升，2019年10月内资品牌市占率达47.14%。
• 挖掘机出口保持高增速，2019年1-11月累计出口23,699台，同比增长36.6%，出口占比达12.08%。

起重机市场

• 汽车起重机市场以国产品牌为主，市场集中度高，徐工市占率约42%，中联重科市占率逐步提升。
• 塔机租赁行业集中度提升，新进资本短期内难以做大规模，庞源租赁等头部企业占据主导地位。

混凝土机械市场

• 混凝土机械需求与水泥行业密切相关，水泥价格指数上涨反映设备需求增长。
• 行业保持双寡头竞争格局，三一和中联占据国内主要市场份额，2018年合计市占率达51.3%。
• 装配式建筑发展为塔机市场带来结构性增量，预计未来3年中大型塔机需求缺口较大。

4. 淡化周期与行业景气

• 下游市场基建和房地产投资稳中向好，行业景气有望持续，周期波动减弱。
• 通过设备更新、环保政策、人工替代等多因素作用，行业需求结构多元化，景气周期延长。
• 基建投资边际改善，政府融资环境好转，专项债支持力度增强，带动行业增长。
• 房地产施工面积稳步增长，装配式建筑发展推动塔机需求提升，供需剪刀差长期存在。

5. 投资建议

• 建议关注行业龙头：三一重工、中联重科、建设机械。
• 核心零部件厂商：恒立液压、艾迪精密。
• 投资评级：三一重工、中联重科、建设机械为“买入”，恒立液压为“增持”，艾迪精密为“中性”。

6. 风险提示

• 下游需求萎缩，行业景气度下行。
• 原材料价格大幅波动。
• 海外市场需求下降。
• 市场非理性竞争。

行业相关股票

图表目录（部分）

• 挖掘机销量及增速
• 汽车起重机销量及增速
• 行业营收及增速
• 行业净利润及增速
• 机械子行业净利润对比
• 存货周转率和应收账款周转率
• 应收账款/营业收入
• 行业期间费用情况
• 经营活动现金流净额/负债
• 机械子行业涨幅
• 工程机械相对市场表现
• 工程机械行业估值
• 挖掘机出口规模及增速
• 挖掘机出口和国内销售对比
• 国内汽车起重机市场份额
• 塔机租赁头部企业规模对比
• 混凝土泵车、搅拌车、搅拌站、泵
• 水泥制造行业指数
• 水泥厂商水泥业务营收
• 全国水泥价格指数
• 国内混凝土机械集中度
• 三一混凝土机械营收及增速
• 中联混凝土业务营收及增速
• 行业主要产品销量增速
• 主机厂营收增速对比
• 全国百城土地成交面积及增速
• 房屋新开工面积及增速
• 房屋新开工面积和竣工面积对比
• 房屋施工面积及增速
• 塔机销量增速和施工面积增速
• 塔机市场供求关系
• 塔机销量增速
• 中联起重机械业务收入及增速
• 起重机械业务毛利率
• 外出农民工人数及建筑业农民工占比
• PMI指数
• CPI指数
• 全社会固定资产投资完成额累计同比
• 基建投资累计同比
• 全国PPP项目情况
• 城投债发行情况
• 基建投资政策梳理
• 装配式建筑政策梳理
• 装配式建筑对中大型塔机总需求
• 塔机存量规模测算

行业发展趋势

• 行业集中度持续提升，龙头企业发展迅速。
• 设备更新需求推动行业景气周期延长。
• 装配式建筑发展为塔机市场带来结构性增量。
• 海外市场拓展成为内资龙头的重要增长点，尤其在“一带一路”背景下。
• 行业整体呈现淡化周期、稳定增长的趋势，投资价值显著。