20180721-华泰证券-兼论人民币汇率贬值_快_比_慢_好_稳社融是保经济的关键_9页_838kb

文档内容总结

核心内容

• 宏观研究背景：本文档发布于2018年7月21日，由华泰证券研究员李超与宫飞撰写，分析了当时中国宏观经济、金融市场及汇率走势。
• 政策动态：央行、银保监、证监会同日发布资管监管文件，继续推进金融去杠杆政策，但明确了一些未尽事项，有利于市场流动性恢复。
• 社融与货币政策：稳社融增速成为关键，央行通过MLF操作支持贷款和信用债投资，特别是对低评级信用债给予更多支持，以恢复其流动性。
• 汇率走势分析：人民币兑美元汇率存在贬值压力，但快贬值优于慢贬值，短期内可能测试6.95的贬值高点。人民币汇率若要回升，需中美贸易摩擦回归谈判或外汇储备大幅下降。
• 商品价格与经济指标：多数商品价格下行，但发电耗煤量回升，显示电力需求有所改善。部分工业品价格小幅上涨，如铁矿石和BDI指数。
• 房地产市场：商品房成交面积和土地成交面积均出现下滑，但三线城市表现相对较好，菜篮子价格和农产品价格保持上升趋势。
• 风险提示：中美贸易摩擦升级、中美货币政策分化、金融去杠杆节奏不确定等因素可能加剧市场波动。

主要观点

• 金融去杠杆仍在继续：尽管监管政策逐步明确，但金融去杠杆仍处于进行时，对市场流动性有一定影响。
• 货币政策转向明确：央行通过MLF操作支持贷款和信用债投资，强调维稳社融增速，关注利率债配置机会。
• 人民币汇率贬值压力：美元指数震荡上涨，人民币长期仍有贬值空间，快贬值有助于避免资本外流。
• 低评级信用债流动性恢复：央行通过MLF操作鼓励商业银行配置低评级信用债，有助于缓解企业融资困难。
• 实体经济表现分化：上游商品价格多数下行，但发电耗煤量回升；房地产市场成交面积下滑，但三线城市表现相对较好。

关键信息

• 货币市场：
  • R007下行5.68个BP至2.656%
  • DR007下行0.87个BP至2.6331%
• 债券市场：
  • 5年期国债收益率下行4.6个BP至3.2807%
  • 10年期国债收益率下行0.23个BP至3.5135%
• 社融与信贷数据：
  • 6月人民币信贷同比增长12.7%
  • 社融新增同比增长9.8%
  • 央行窗口指导银行，通过MLF支持贷款和信用债投资
• 汇率分析：
  • 人民币兑美元汇率存在贬值压力
  • 快贬值优于慢贬值，短期内可能测试6.95的贬值高点
  • 人民币汇率回升需中美贸易摩擦回归谈判或外汇储备大幅下降
• 商品价格：
  • 布伦特原油价格环比下行2.46%至72.7美元/桶
  • 六大发电集团日均耗煤单周环比上行2.54%
  • 铁矿石价格环比上行0.79%
  • 铜价、铝价、水泥价格环比下行
• 房地产市场：
  • 30大中城市商品房日均成交面积环比下行0.86%
  • 一线城市成交面积大幅下行，三线城市小幅上行
  • 菜篮子指数和农产品价格指数环比上行

大类资产配置建议

• 利率债配置机会：央行货币政策转向清晰，关注利率债配置。
• 信用债流动性恢复：央行通过MLF操作支持低评级信用债，有助于改善其流动性。
• 股债市场受益：监管政策明确后，金融产品发行可能带来增量流动性，对股债二级市场有利。

风险提示

• 中美贸易摩擦持续升级，加大市场波动性
• 中美货币政策走势分化，带来汇率不确定性
• 金融去杠杆节奏存在不确定性，可能影响市场情绪

评级说明

• 行业评级体系：以6个月内行业涨跌幅与沪深300指数涨跌幅为基准，分为增持、中性、减持三类。
• 公司评级体系：以6个月内公司涨跌幅与沪深300指数涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出五类。

联系方式

• 李超：执业证书编号S0570516060002，电话010-56793933，邮箱lichao@htsc.com
• 宫飞：电话010-56793970，邮箱gongfei@htsc.com

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