20141202-兴业证券-分级基金投资策略研究及实证检验_15页_670kb

分级基金投资策略研究及实证检验总结

核心内容

分级基金是一种结构化基金产品，通过将基金份额分为优先份额（A类）和进取份额（B类），满足不同风险偏好的投资者需求。优先份额具有类固定收益特征，预期收益与风险较低，适合风险偏好较低的投资者；进取份额则具有杠杆效应，适合追求高收益的投资者。分级基金的折溢价现象是套利机会的重要来源，投资者可通过整体折溢价套利策略获取收益。

主要观点

• 分级基金通过收益分配设计，实现份额的差异化，为投资者提供多样化的投资选择。
• 折溢价套利是分级基金投资的重要策略，需要关注子份额的市场交易活跃度。
• 套利操作存在一定的不确定性，需结合市场趋势和交易成本进行综合判断。
• 投资者可以通过T+0套利策略缩短交易时间，锁定收益。
• 套利机会的频率和收益率与置信区间相关，置信区间扩大虽然提升平均收益率，但也减少交易机会。

关键信息

分级基金结构

• 分级基金分为优先份额（A类）和进取份额（B类），并设有母份额。
• 折算机制分为定期折算和不定期折算，不定期折算条款设计对投资者有重要影响。
• 主要有两类不定期折算机制：两类子份额净值归1类、优先份额净值不变。

投资策略

• A类份额投资策略包括申购母基金并分拆，或用股指期货对冲。
• 折溢价套利策略分为溢价套利和折价套利，具体操作流程见图4和图5。
• T+0套利策略可以避免套利失败，流程详见图6。

套利实证

• 以鹏华中证资源为例，单笔交易套利收益率可达16.5%。
• 当前场内多只基金出现整体溢价，且溢价率较高，若市场延续上涨趋势，套利机会较大。
• 历史回测结果显示，随着置信区间扩大，平均套利收益提升，但交易机会减少。
• 全样本平均套利收益在2014年为6.84%，2013年为11.41%，2012年为10.28%。

套利条件

• 溢价套利条件：NAV_s,t-1 * (1 - s) * (1 - redemption) > (P_A * Q_A + P_B * Q_B) * (1 + trade)
• 折价套利条件：NAV_s,t-1 * (1 + s) * (1 + purchase) < (P_A * Q_A + P_B * Q_B) * (1 - trade)

分级基金市场现状

• 分级基金自2007年推出以来，发行数量和规模逐年增长，截至2014年Q3，总份额达到637亿份。
• 分级基金按投资标的分为主动股票型、股票指数型、主动债券型和债券指数型。
• 按开放程度分为封闭型、半封闭型和开放型。

套利机会与收益分析

• 分级基金A类份额折价率平均为-4.13%，隐含收益率平均为6.21%。
• 折溢价套利需要子份额的交易活跃度较高，推荐选择成交额较高的基金，如鹏华中证800地产、国泰国证房地产、富国中证军工等。
• 实证数据显示，套利机会和收益率随置信区间扩大而变化，需在交易次数与收益率之间取得平衡。

历史回测结果

• 2014年：平均交易机会为22.14次，平均套利收益率为6.84%。
• 2013年：平均交易机会为14.75次，平均套利收益率为11.41%。
• 2012年：平均交易机会为7.09次，平均套利收益率为10.28%。

图表说明

• 图1：分级基金按类型分布（2014/12/1）
• 图2：分级基金数量与份额变化（截至2014Q3）
• 图3：A类份额投资策略
• 图4：溢价套利交易过程
• 图5：折价套利交易过程
• 图6：T+0套利策略流程
• 图7、图8、图9：不同年份平均交易机会和套利收益率

数据来源

• 所有数据均来自Wind和兴业证券研究所。

投资评级说明

• 投资建议分为推荐、中性、回避，基于行业或公司相对表现。
• 评级标准以相对市场表现为基准，具体为：
  • 推荐：相对表现优于市场；
  • 中性：相对表现与市场持平；
  • 回避：相对表现弱于市场。

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总结

分级基金作为一种结构化产品，为投资者提供了多样化的投资选择和套利机会。优先份额适合风险偏好较低的投资者，而进取份额则适合高风险偏好者。折溢价套利是主要的套利方式，需关注子份额的交易活跃度和市场趋势。历史回测显示，套利机会和收益率受置信区间影响较大，需在两者之间进行权衡。投资者应结合自身风险承受能力和市场情况，选择适合的分级基金进行投资。