20231201-交银国际证券-3季度回顾_精细化管理显现成效_take_rate有望企稳回升_28页_838kb

报告分析总结

📍 核心观点

• 上市信贷科技平台三季度盈利表现分化：奇富Non-GAAP净利润同比+15%/环比+4%，乐信同比+26%/环比+27%，信也同比-4%/环比+2%。收入增速普遍放缓，主要受信贷需求季节性影响；但精细化管理下，takerate有望2024年企稳回升，带动盈利改善。
• 关键亮点：
  • 获客效率提升 ✅：线下渠道+泛小微客群组合获客成本显著下降，营销费用控制稳定，预计规模化趋势延续。
  • 资金成本下行 ✅：融资成本环比下降20个基点，ABS发行、大行合作推助利率趋稳。
• 关键压力：
  • 信贷需求疲软 ❌：四季度环比持平或略降，需求恢复仍需观察。
  • 资产质量承压 ❌：乐信逾期率环比显著上升，同业模型优化与风控需持续跟踪。
• 评级与建议 ：
  • 维持行业领先评级，推荐奇富科技（QFINUS）。
  • 预计2024年takerate回升，估值历史低位，分红回购提供股东回报。

📊 公司表现概览

公司	非GAAP净利润同比增速	贷款余额同比增速	takerate环比变化
奇富科技	+7%	153%	略降（整体趋稳）
信也科技	+48%（低基数效应）	140%	持平（印尼市场主导）
乐信集团	+1902%（2年低基数）	316%	环比上升 ↑

🔎 精细化分析亮点

1. 获客成本控制：
   • 下滑20个基点（乐信线下渠道占比提升，获客效率增强）。
   • 泛小微客群风险画像替代传统经营数据，但单笔规模较小。
2. 利率与takerate关系：
   • 贷款利率连续7季度环比递减，但2Q23提前还款率修复后takerate环比上升14个基点（乐信领先）。
   • 研判2024年利率企稳，takerate占比改善超营收增速。

🚨 风险与压力预警

• 信贷周期：国庆假期后需求骤降，全年增速预期下沿。
• 资产质量：乐信90天+逾期率至267%，国内信用成本上升。
• 国际风险 : 信也印尼市场竞争加剧，须关注信用成本波动。

✅ 结论与推荐

• 精细化管理推动盈利改善，优先关注 机会（如利率企稳、国际业务扩展），防守于风控（如乐信资产质量需恢复）。
• 估值与资本：奇富科技市净率<0.7x，分红占比高，安全边际突出。
• 短期关注4季度信贷需求疲软，长端 gearing 待确认。