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折价率分化，多维理性“捡漏” —— 2017H1竞价定增分析总结

核心内容

2017年上半年，竞价定增市场呈现显著的折价率分化现象，报价竞争环境有所改善。报告从行业、估值、募资规模、发行前涨幅、投资者行为等多个维度分析了折价率的影响因素，并提出了一级半标的推荐策略，重点关注折价与成长两方面。

主要观点

1. 折价率分化加剧

   • 2017年2月至5月，竞价定增折价率区间收窄，均值、最大值和最小值均持续攀升。
   • 6月折价率区间扩大至[-13.59%, 24.96%]，表明市场对不同项目的态度出现明显分化。
   • “2.17”再融资新政后，以董事会决议公告日为定价基准日的项目占比达64.71%，截至7月26日存量153个。

2. 板块差异明显

   • 中小板竞价项目数量最多，折价率均值最高；
   • 主板为唯一折价率均值为正的板块，为7.90%；
   • 创业板项目锐减，截至7月20日浮亏数占比75%。

3. 行业分化显著

   • 传统周期性行业如建筑材料、采掘、钢铁等折价率均值高于10%；
   • 计算机、医药生物等行业折价率均值偏低；
   • 通信、化工、汽车等行业折价率分化明显，部分项目出现倒挂现象。

4. 报价策略调整

   • 报价竞争程度下降，公募基金参与度明显减少；
   • 公募基金报价更趋谨慎，6月平均申报折价率首次低于非公募基金；
   • 报价策略建议全面分析、区别对待，根据行业特性、估值水平、募资规模、发行前涨幅等因素制定不同的报价策略。

5. 高折价与高成长项目推荐

   • 高折价项目：建议关注传统周期性行业、业绩稳健、募资规模大、估值相对合理的项目；
   • 高成长项目：建议关注新兴行业如消费升级、医疗健康、智能制造、新能源等，具备成长潜力的项目。

关键信息

折价率前20项目特征

• 行业：传统制造业或周期行业居多，如建筑材料、采掘、化工等；
• 业绩：发行前业绩较差（亏损）或估值偏高；
• 募资规模：较大，如大于20亿元；
• 发行前涨幅：较高，如前5个交易日累计涨幅大于10%；
• 投资者参与度：较低，如创业板项目参与报价机构少于5个；
• 折价率：普遍偏高，如大于10%。

折价率后20项目特征

• 行业：以通信、化工、汽车为主；
• 业绩：部分项目发行前相对底价倒挂；
• 募资规模：较小；
• 投资者参与度：较高，如凯乐科技、金固股份等；
• 浮动收益率：多数为负，部分项目表现较好。

报价策略建议

• 行业策略：传统、周期性行业投资者报价更谨慎，新兴成长行业投资者相对激进；
• 募资规模：募资规模偏大时折价率偏高；
• 大股东参与：有大股东参与的项目整体折价率低于无大股东参与的项目；
• 估值与业绩：发行前估值显著高于同行业、业绩较差时折价率偏高；
• 股价表现：前期涨幅过高时折价率偏低，现价相对底价溢价越大，折价率空间越大；
• 报价方式：建议根据市场预期采用不同的报价策略，如“高价策略”和“低价策略”。

推荐标的

高折价项目（已获批）

• 锡业股份（000960.SZ）：折价率59%，募资24亿元，PE比0.51；
• 众泰汽车（000980.SZ）：折价率13%，募资20亿元，PE比0.90；
• 陕西黑猫（601015.SH）：折价率54%，募资24.6亿元，PE比1.52；
• 鸿达兴业（002002.SZ）：折价率50%，募资12.15亿元，PE比0.72；
• 卫星石化（002648.SZ）：折价率133%，募资30亿元，PE比0.58；
• 杭氧股份（002430.SZ）：折价率66%，募资9.56亿元，PE比-0.68；
• 梅泰诺（300038.SZ）：折价率340%，募资34亿元，PE比1.98。

高成长项目（已获批）

• 道明光学（002632.SZ）：营收复合增速6%，扣非归母净利复合增速19%；
• 赛为智能（300044.SZ）：营收复合增速27%，扣非归母净利复合增速11%；
• 新大陆（000997.SZ）：营收复合增速26%，扣非归母净利复合增速25%；
• 华懋科技（603306.SH）：营收复合增速29%，扣非归母净利复合增速49%；
• 宁波高发（603788.SH）：营收复合增速22%，扣非归母净利复合增速22%；
• 亚太科技（002540.SZ）：营收复合增速10%，扣非归母净利复合增速30%。

高折价项目（已过会）

• 西王食品（000639.SZ）：募资16.7亿元，PE比0.42；
• 南钢股份（600282.SH）：募资17.88亿元，PE比0.90；
• 强力新材（300429.SZ）：募资5.01亿元，PE比0.83；
• 赫美集团（002356.SZ）：募资1.33亿元，PE比1.70；
• 百川股份（002455.SZ）：募资4.29亿元，PE比1.27；
• 岭南园林（002717.SZ）：募资2.29亿元，PE比0.59；
• 新城控股（601155.SH）：募资38亿元，PE比0.77。

高成长项目（已过会）

• 美年健康（002044.SZ）：募资5.1亿元，PE比1.07；
• 安洁科技（002635.SZ）：募资15.08亿元，PE比0.91；
• 泸州老窖（000568.SZ）：募资30亿元，PE比1.09；
• 先导智能（300450.SZ）：募资6.21亿元，PE比1.23；
• 高新兴（300098.SZ）：募资3.3亿元，PE比0.90；
• 浙江鼎力（603338.SH）：募资8.8亿元，PE比0.58；
• 宝莱特（300098.SZ）：募资2.68亿元，PE比0.93；
• 云内动力（000903.SZ）：募资3.49亿元，PE比1.10；
• 烽火通信（600498.SH）：募资18.02亿元，PE比0.61；
• 游族网络（300246.SZ）：募资12.52亿元，PE比0.96。

信息披露

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• 研究支持：彭文玉 A0230115060001
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