20210503-光大证券-昭衍新药-603127.SH-2021年一季报点评_内生增长强劲_快速增长有望持续_3页_715kb

报告摘要

昭衍新药（603127.SH）2021年一季报点评总结

核心内容概述

昭衍新药（603127.SH）在2021年第一季度实现了强劲的内生增长，营业收入和归母净利润分别同比增长29.91%和388.07%。公司于2021年2月完成H股上市，募集资金63.73亿港元，产生汇兑收益对净利润影响金额5789万元，扣除该影响后，归母净利润同比增长85.44%，扣非归母净利润同比增长45.97%。公司业务订单充足，产能逐步释放，预计未来业绩将持续快速增长。

主要观点

主营业务稳健增长：公司2021年第一季度收入2.01亿元，同比增长29.91%，在手订单超过17亿元，同比增长60%。公司计划继续扩建动物房和实验室，提升服务能力。
其他业务有序布局：
- 临床试验业务：共建临床中心承接多项创新药I/II期临床试验，2020年实现收入2098万元，同比增长327.49%。
- 模式动物研究：子公司苏州启辰已具备较强的基因编辑小鼠模型研发能力，包括ACE2人源化小鼠模型，用于新冠疫苗及抗体的临床前研究。同时，大动物研究平台（如猪、犬）已建立，梧州非人灵长类基地预计2021年下半年投产。
国际化战略推进：公司收购Biomere，组建专门BD团队推动海外销售。2020年国内公司海外订单7800万元，同比增长85%；Biomere海外订单约1.6亿元，同比增长15%。未来Biomere与母公司协同效应有望进一步释放。
盈利预测与估值：公司2021-2023年EPS预测分别为1.53元、2.02元和2.62元，分别同比增长32%、32%和29%。当前股价对应21-23年PE分别为99倍、75倍和58倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2021年第一季度为2.01亿元，同比增长29.91%。
净利润：2021年第一季度为0.93亿元，同比增长388.07%。
扣非净利润：2021年第一季度为0.79亿元，同比增长438.13%。
在手订单：截至2020年底，非临床业务订单超15亿元，同比增长70%；在手订单超17亿元，同比增长60%。

资本运作

H股上市：2021年2月完成H股上市，募集资金63.73亿港元，导致股本增加至2.71亿股。
股本变化：2019年为1.62亿股，2020年因资本公积转增增至2.27亿股，2021年因H股上市增至2.71亿股。

产能建设

苏州基地：计划2021年装修动物房约7400平米、实验室约1500平米，并新建动物饲养及配套动力设施约9000平米。
广州、重庆基地：2021年将启动建设。
梧州基地：非人灵长类基地计划2021年下半年竣工投产。

盈利预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	639	1,076	1,516	2,052	2,669
净利润(百万元)	178	315	415	548	709
EPS(元)	1.10	1.38	1.53	2.02	2.62
PE	138	110	99	75	58
PB	29.8	28.3	26.5	20.6	16.0
EV/EBITDA	98.7	94.8	78.6	58.6	45.8

风险提示

新产能建设进度不及预期
收购整合效果不及预期
行业竞争加剧

估值与评级

当前价：152.55元
评级：买入（维持）
投资逻辑：公司订单充足，产能逐步释放，业绩增长可期，PE估值逐步下降，反映市场对其未来增长预期的提升。

每股指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股红利（元）	0.34	0.35	0.38	0.51	0.65
每股经营现金流（元）	0.92	1.88	0.67	2.01	2.71
每股净资产（元）	5.11	5.39	5.76	7.40	9.51
每股销售收入（元）	3.95	4.73	5.60	7.58	9.85

费用率分析

费用率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售费用率（%）	1.95	1.20	1.14	1.08	1.03
管理费用率（%）	14.89	19.39	17.26	17.26	17.26
财务费用率（%）	-0.32	0.23	0.04	0.16	0.11
研发费用率（%）	6.20	4.71	4.94	5.19	5.45
所得税率（%）	13%	13%	13%	13%	13%

盈利能力分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	52.6	51.4	53.2	53.7	53.7
EBITDA率（%）	39.2	34.4	34.8	34.6	34.0
EBIT率（%）	32.3	28.2	31.2	31.0	30.5
税前净利润率（%）	32.2	33.5	31.5	30.7	30.5
归母净利润率（%）	27.9	29.3	27.4	26.7	26.6
ROA（%）	12.6	14.9	16.5	16.4	16.8
ROE（摊薄）（%）	21.6	25.7	26.6	27.3	27.5
经营性ROIC（%）	24.8	29.6	24.1	24.4	25.1

偿债能力分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率（%）	42%	42%	38%	40%	39%
流动比率	1.33	1.56	1.51	1.42	1.49
速动比率	0.91	1.02	0.85	0.83	0.88
归母权益/有息债务	37.03	50.09	7.39	5.93	7.69
有形资产/有息债务	50.73	73.49	9.56	7.89	10.03

投资建议与评级说明

评级体系：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性
基准指数说明：
- A股主板：沪深300指数
- 中小盘：中小板指
- 创业板：创业板指
- 新三板：新三板指数
- 港股：恒生指数

分析师声明与法律声明

分析师声明：本报告由分析师林小伟撰写，执业证书编号S0930517110003，所有分析基于合法合规信息，独立、客观。
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