20180905-英大证券-_失败_企业_沉默样本的经济风_为什么PMI扩张不等于经济转好_9页_962kb

宏观经济专题总结

核心内容

本报告分析了中国当前宏观经济状况，重点围绕采购经理指数（PMI）展开，探讨了PMI扩张与实际经济情况之间的关系，并揭示了中小企业在经济转型中的困境及其对整体经济的影响。

主要观点

1. PMI扩张不等于经济好转

   • 尽管制造业PMI在2018年8月为51.3%，保持扩张态势，但中小企业PMI扩张而大型企业PMI放缓，显示经济结构正在发生变化。
   • 就业PMI持续收缩，预示消费进一步下滑，中小企业扩张意味着去产能进入“剩者为王”阶段，扩大生产以填补退出竞争企业的市场份额。

2. 非制造业PMI扩张与实际经济脱节

   • 非制造业PMI为54.2%，扩张步伐加快，但主要来源于业务活动预期这一情绪性指标，而非实际经济数据。
   • 多数分项指数显示非制造业处于萎缩状态，仅部分行业如零售业、建筑业等表现活跃，而房地产业和保险业等则处于收缩状态。

3. 经济主体分化加剧

   • 大型企业因原料价格上涨而扩张，中小企业则因成本上升而面临利润下滑甚至亏损，导致其PMI持续处于荣枯线以下。
   • 中下游企业被动减产，但PMI显示其扩张，这一现象反映出部分未被统计的小企业对市场的影响被低估，加剧了经济主体之间的分化。

4. “失败”企业对经济的潜在影响

   • 失败企业通过甩卖资产来维持流动性，这一行为会对金融市场造成冲击，尤其是房产市场。
   • 房地产市场作为居民和企业财富的主要载体，其价格波动将对家庭部门和企业部门的资产负债表稳定性产生重大影响。

5. 房地产市场与婚龄人口的关系

   • 房地产市场的需求主要来自婚龄人口，而婚龄人口数量在未来两年将显著减少，这对房价形成长期下行压力。
   • 2020年后，婚龄人口持续下降，房价定价将从卖方主导转向买方主导，房地产市场面临结构性调整。

6. 资产价格下跌风险需提前预案

   • 婚龄人口减少和经济下行周期叠加，将导致资产需求疲软，而资产负债表的高度相关性使资产价格下跌具有传染性。
   • 未来需警惕系统性风险，尤其是家庭部门和企业部门的流动性危机。

关键信息

• PMI数据：2018年8月制造业PMI为51.3%，非制造业PMI为54.2%。
• 企业规模分化：大型企业PMI为52.1%，中型企业为50.4%，小型企业为50.0%。
• 行业表现：部分行业如零售、建筑业表现活跃，但房地产业、保险业等处于收缩状态。
• 经济风险：中小企业债务违约风险上升，家庭部门资产负债表稳定性受到威胁。
• 房地产趋势：未来两年房地产市场将进入关键时期，2020年为重要转折点。
• 风险提示：报告有效期为1-2个月，分析方法可能存在逻辑或修正问题，需持续验证。

数据来源与方法

• PMI调查：覆盖制造业31个行业大类，3000家样本企业，涉及13个分类指标。
• PMI构成：由新订单、生产、从业人员、供应商配送时间、原材料库存五个分类指数加权计算，其中供应商配送时间指数为逆指数。
• 分析方法：通过PMI分项数据反映经济运行逻辑，同时结合婚龄人口与房地产市场关系进行预测。

风险提示与免责条款

• 报告仅供参考，不构成投资建议，不考虑个别客户的投资目标和财务状况。
• 数据来源于公开渠道，英大证券研究所不对准确性与完整性做任何保证。
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