20221124-开源证券-投资策略专题_景气掘金_寻找经济结构性升级下景气向上的行业_79页_3mb

2022年11月制造业与行业景气分析总结

核心观点

2022年11月，景气掘金：寻找供给端结构性改革下的制造业趋势性机遇是投资策略的核心主题。二十大报告提出“中国式现代化”，强调“高质量发展”是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。在此背景下，未来国内经济的增长点将逐步从外需转向国内消费潜力与制造业投资，推动经济实现高质量发展。重点推荐的行业包括半导体、电池、医疗器械、通用设备、军工电子、光伏设备、专用设备、生物制品、航空装备等，这些行业不仅符合新经济发展方向，还体现了制造业的高端化、智能化和绿色化趋势。

各产业链景气跟踪与研判

上游周期：能源景气尚处于高位，黄金机会逐步显现

• 煤炭：景气度维持高位，动力煤价格具备向上动能，但需警惕海外需求下行。国内煤炭库存回落，供需缺口由正转负，国内动力煤价格中枢预计有所回升，但国际煤价高位回落，国内需求回暖或受海外经济衰退影响。
• 有色金属/贵金属：工业金属价格阶段性反弹，但长期仍面临下行压力。黄金因货币和商品双重属性需求驱动，配置机会显现。LME铜、铝、锌等价格反弹，但库存仍处于低位。
• 交通运输：修复逻辑不改，疫情优化推动货运、快递和航运回暖。国内干散货运价指数下跌，国际航运价格持续走低，但随着防疫政策优化，有望回升。

中游制造：传统制造及材料静待增量需求回暖，新能源维持高景气

• 光伏产业链：景气度维持高位，光伏玻璃需求强劲，库存处于低位。
• 电池：动力电池产销维持高增速，磷酸铁锂产量和装车量渗透率提升。
• 机械设备：通用设备、专用设备等行业营收和利润增速改善，但工程机械需求偏弱。
• 电力：供需两端恢复，发电量和用电量增速回升，电力行业利润总额转为正增长。
• 钢铁：库存去化仍在进行，需等待房地产基本面企稳。

下游消费：复苏预期回升，但需静待消费场景及能力实质性修复

• 新能源汽车：景气度维持高位，政策刺激下需求快速回补。
• 食品饮料：成本压力缓解，需求维持韧性。
• 家电：成本回落或带来利润率改善，但需求仍制约盈利表现。
• 社会服务：受疫情反复影响，修复出现反复。
• 医药生物：营收和利润增速反弹，但疫情受损行业如餐饮、旅游、酒店等仍需时间修复。

TMT：景气分化，关注新能源相关及国产替代方向

• 半导体：需求结构性分化，国产替代进程加快。
• 计算机：信创行业国产替代空间广阔。
• 面板：基本面疲弱，价格持续下行。
• 智能手机：需求低迷，基本面仍弱。
• 传媒：影视传媒修复缓慢。

金融地产：静待信贷需求进一步复苏

• 券商：布局正当时，受益于流动性扩张周期，等待基本面反转。
• 银行：信贷需求分化，企业端复苏但居民端仍疲软。
• 房地产：景气度处于历史较低水平，销售旺季或推动销售复苏。

配置建议

1. 成长风格：仍是市场主线，重点关注高端制造（电力设备、新能源汽车、机械、军工）和自主可控方向（计算机、半导体设备、医疗器械）。
2. 券商布局：受益于流动性扩张周期，胜率待基本面反转。
3. 左侧布局消费行业：包括社会服务、医药生物、黑色家电、商贸零售、食品饮料、房地产服务等。
4. 重视大周期趋势：看好黄金和船舶的配置机会。

风险提示

• 国内疫情影响再超预期
• 工业用电未能持续回升
• M1趋势下降

图表目录（摘要）

• 图1：动力煤价格涨跌互现，库存回落
• 图2：供需缺口由正转负
• 图3：9月动力煤需求增速回落
• 图4：11月电煤供需重回荣枯线以上
• 图5：9月煤炭开采用电增速明显回落
• 图6：11月国内主流港口煤炭库存回落
• 图7：11月电煤采购经理人库存指数下行
• 图8：11月动力煤价格震荡运行
• 图9：海外动力煤价格高位回落
• 图10：近一个月有色金属普遍反弹
• 图11：11月工业金属小幅反弹
• 图12：11月工业金属库存处于历史低位
• 图13：9、10月交运数据增速多数下滑
• 图14：11月干散货指数多数回落
• 图15：11月货运量继续收缩
• 图16：11月快递业务增速回落
• 图17：11月波罗的海干散货指数持续走低
• 图18：11月集装箱航运价格持续走低
• 图19：近一个月多数化工品价格下跌
• 图20：化工产品价格中枢下移
• 图21：原油价格小幅反弹
• 图22：石油及天然气开采营收增速回落
• 图23：石油及天然气开采利润增速高位
• 图24：石油及天然气开采用电增速下滑
• 图25：11月国际油价反弹
• 图26：美国钻机数量回升
• 图27：11月钢铁价格回升
• 图28：铁水产量回落
• 图29：库存增速回落且为负增长
• 图30：9月钢铁库销比增速上升
• 图31：9月水泥产量增速转为正增长
• 图32：水泥需求弱回升
• 图33：水泥库容比仍处于高位
• 图34：水泥与煤炭价差处于低位
• 图35：玻璃与光伏玻璃库存处于高位
• 图36：玻璃盈利仍处于底部
• 图37：9月平板玻璃产量回升
• 图38：10月光伏玻璃开工率处于高位
• 图39：太阳能需求累计增速超100%
• 图40：光伏投资增速高增长
• 图41：11月上游能源金属价格上涨
• 图42：10月动力电池产销高增长
• 图43：10月磷酸铁锂产量渗透率提升
• 图44：10月磷酸铁锂装车量渗透率持平
• 图45：9月挖掘机销量增速下滑
• 图46：9月挖掘机开工小时数降幅收窄
• 图47：通用设备、专用设备营收增速改善
• 图48：通用设备、专用设备利润增速降幅收窄
• 图49：10月金属切削机床产量增速降幅收窄
• 图50：10月金属成形机床产量仍为负增长
• 图51：10月工业机器人产量累计增速降幅收窄
• 图52：10月工业机器人产量连续两月正增长
• 图53：9月发电量和用电量增速回落
• 图54：9月工业用电平均利用小时数为负增长
• 图55：9月工业用电累计增速连续回升
• 图56：9月火电产量增速转为正增长
• 图57：9月发电新增设备容量增速上升
• 图58：9月太阳能新增装机需求高景气
• 图59：9月光伏投资增速高增长
• 图60：9月电力行业利润总额转为正增长
• 图61：Q3六大主机厂需求高景气
• 图62：上游碳纤维价格回落
• 图63：9月乘用车产量增速下行
• 图64：9月乘用车销量增速下行
• 图65：9月新能源汽车产量增速回落
• 图66：9月新能源汽车销量增速回落
• 图67：9月空调同比增速下行
• 图68：9月空调出口负增长但降幅收窄
• 图69：9月冰箱销量同比负增长扩大
• 图70：9月冰箱出口负增长扩大
• 图71：9月洗衣机销量同比回升但仍为负值
• 图72：9月洗衣机出口正增长扩大
• 图73：10月纺服上游价格多数下跌
• 图74：Q3纺服利润总额累计增速下行
• 图75：10月免税进口额同比转正
• 图76：10月餐饮收入同比回落
• 图77：9月医药制造业营收增速反弹
• 图78：9月医药制造业利润增速反弹
• 图79：9月造纸利润总额下滑
• 图80：9月家具需求持续下滑
• 图81：11月猪价回落
• 图82：4月以来生猪养殖利润回升
• 图83：9月集成电路产量增速降幅收窄
• 图84：Q3半导体景气持续下行
• 图85：Q3全球半导体销售额增速下行
• 图86：Q3中国半导体销售额增速下行
• 图87：9月日本半导体设备出货额增速放缓
• 图88：10月台股半导体材料营收增速约22%
• 图89：2021年5月以来面板价格持续下行
• 图90：2021年7月以来面板价格持续下行
• 图91：9月面板出货量为负增长
• 图92：面板出货量增速处于低位
• 图93：9月液晶面板营收增速降幅收窄
• 图94：10月台股面板营收负增长
• 图95：8月智能手机出货量增速为负
• 图96：8月5G手机出货量增速为负
• 图97：Q3全球PC出货量增速持续下行
• 图98：9月中国笔记本电脑销量为负增长
• 图99：11月以来电影票房收入降幅收窄
• 图100：11月以来观影人次增速降幅收窄
• 图101：Q3企业、居民中长期贷款增速分化
• 图102：11月长短期利差处于高位
• 图103：新建住宅价格同比增速延续下行
• 图104：仅一线城市新建住宅价格为正
• 图105：8-9月房屋销售面积增速小幅反弹
• 图106：30大中城市商品房成交面积企稳反弹
• 图107：10月居民中长期贷款增速下行
• 图108：10月房地产投资增速持续下行
• 表1：钢铁价格和铁矿石价格回落
• 表2：钢铁供需双降，处于主动去库阶段
• 表3：水泥价格回升，玻璃期货价格回落
• 表4：9月建材行业利润增速为负
• 表5：光伏产业链价格整体上涨
• 表6：原材料和正极材料价格上涨，负极材料和隔膜价格企稳
• 表7：10月动力电池产销高增长
• 表8：9月挖掘机产销增速降幅收窄
• 表9：9月电力行业供需两端恢复，供给弱于需求