20221124-华安证券-基金研究系列之十二_寻找基金经理中的_稀缺基因__25页_1mb

寻找基金经理中的“稀缺基因”总结

核心内容

本报告旨在通过不同于主流的方法，识别出权益基金中具有“稀缺基因”的基金经理。这些基金经理的风格与市场主流存在显著差异，其业绩曲线独特，投资方法论稳定，对于FOF组合构建中的收益来源多元化、风险分散和资产配置具有重要意义。

主要观点

• 稀缺风格的定义：稀缺风格基金经理长期与市场主流偏离，业绩曲线独特，不追逐每年的业绩排名，更注重绝对收益。
• 稀缺风格的价值：在市场风格拥挤时，稀缺风格基金能够有效避免大幅回撤，同时在结构性行情中表现突出。
• FOF组合的意义：稀缺风格基金有助于构建更加稳健和多元化的FOF组合，提高整体收益与风险控制能力。

关键信息

1. 选择“稀缺”风格基金经理的方法

1.1 定量筛选

• 跟踪误差与相关性：筛选出跟踪误差大于15%且与主动股基相关性低于80%的基金。
• 行业集中度：剔除那些集中押注某些赛道或主题的基金，因为这类基金的业绩可能更多是运气而非能力。
• 业绩与波动性：通过业绩排名和夏普比率进行交叉验证，选取长期表现优异且波动性较低的基金经理。

1.2 定性确认

• 投资理念与风格：分析基金经理的投资理念和持仓特征，确认其是否具有独特的风格。
• 操作特征：观察基金经理在不同市场状态下的操作方式，如择时、换手、持仓周期等。

2. 稀缺风格基金的分类

2.1 左侧价值型选手

• 特征：自下而上的价值选股，风格长期稳定，不追逐热点，换手偏中低。
• 表现：在市场下跌时抗回撤能力强，业绩曲线稳定。
• 代表：鲍无可、丘栋荣、姜诚、曹名长、杨鑫鑫、徐彦、冯汉杰等。

2.2 择时轮动型选手

• 特征：自上而下的宏观判断，积极择时，行业配置灵活。
• 表现：在市场波动中表现稳定，能够有效控制回撤。
• 代表：林英睿、王海峰、綦缚鹏、吉莉等。

2.3 灵活交易型选手

• 特征：高换手率，频繁调仓，关注市场热点和短期结构性行情。
• 表现：业绩波动较大，但通过频繁交易实现收益。
• 代表：董辰、杨金金、蔡宇滨、范琨等。

2.4 持仓超分散型选手

• 特征：持股数量多，风格倾向明显，如低估值、低波动、低杠杆、小市值等。
• 表现：高胜率和高盈亏比，业绩长期为正。
• 代表：王平、缪玮彬、马芳等。

投资方法论

3.1 左侧价值型选手

• 左侧交易：注重估值安全边际，不盲目追涨，持股周期长，布局时点早。
• 行业均衡：行业配置分散，不集中于某一行业，注重长期价值。
• 代表基金：景顺长城能源基建A、中庚价值领航、中泰星元价值优选A等。

3.2 择时轮动型选手

• 择时能力强：根据市场状态调整仓位，能够准确把握市场趋势。
• 行业轮动：根据经济周期和风险偏好调整行业配置，实现超额收益。
• 代表基金：广发多策略、银华鑫盛灵活A、国投瑞银瑞利A等。

3.3 灵活交易型选手

• 高换手率：频繁买卖个股，关注市场热点和短期趋势。
• 交易能力：通过波段交易实现收益，能够快速调整持仓。
• 代表基金：华泰柏瑞富利A、交银趋势优先A、诺安低碳经济A等。

3.4 持仓超分散型选手

• 分散持仓：持股数量多，风格倾向明显，注重量化选股。
• 高胜率与盈亏比：通过分散持仓提高选股胜率，实现长期正收益。
• 代表基金：招商量化精选A、金元顺安元启、国金量化多因子A等。

风险提示

• 本报告基于历史数据，不构成任何投资建议。
• 历史收益和风格偏好不代表未来表现。
• 市场环境变化可能导致基金风格漂移，需持续关注和调整。

图表目录

• 图表1：权益基金历年表现
• 图表2：基金在不同阶段与主动股基的跟踪误差分布
• 图表3：权益基金典型风格与风格漂移
• 图表4：2021~2022年基金区间收益率与跟踪误差
• 图表5：市场牛熊状态划分
• 图表6：市场牛熊状态划分时点
• 图表7：稀缺风格基金经理近两年表现
• 图表8：稀缺风格基金经理牛市表现
• 图表9：稀缺风格基金经理2018年熊市表现
• 图表10：稀缺风格基金经理投资方法分类
• 图表11：长期坚持深度价值
• 图表12：价值型基金经理与典型风格对比
• 图表13：如何测算基金是左侧还是右侧交易的？
• 图表14：基金的“右侧程度”
• 图表15：中泰星元价值2022Q3前十大重仓股
• 图表16：长期重仓股华鲁恒升的调仓路径
• 图表17：长期重仓股建发股份的调仓路径
• 图表18：中泰星元价值坚守配置传统认知中的价值行业
• 图表19：中庚价值领航偏好自我定义的“价值”行业
• 图表20：广发多策略、银华鑫盛仓位变动情况
• 图表21：国投瑞银瑞利、国投瑞银策略精选仓位变动情况
• 图表22：广发多策略所做的择时操作
• 图表23：广发多策略所做的行业轮动
• 图表24：择时轮动型选手行业配置超额
• 图表25：灵活交易型选手年化换手率远高于权益基金平均
• 图表26：华泰柏瑞富利2021H1主要买卖股票
• 图表27：诺安低碳经济2021H1主要买卖股票
• 图表28：华泰柏瑞富利交易能力曲线
• 图表29：交银趋势优先交易能力曲线
• 图表30：融通内需驱动交易能力曲线
• 图表31：诺安低碳经济交易能力曲线
• 图表32：华泰柏瑞富利配置热点细分赛道
• 图表33：前十大重仓股占比
• 图表34：持股数量（只）
• 图表35：持仓超分散型基金因子暴露
• 图表36：持仓超分散型选手持有股票偏冷门
• 图表37：招商量化精选行业配置
• 图表38：招商量化精选收益分解
• 图表39：持仓个股未来2月超额收益分布（2021Q4）
• 图表40：持仓个股未来2月超额收益分布（2022Q2）