20251231-中邮证券-优然牧业-09858.HK-奶价复苏叠加牛肉价格反转_公司利润有望加速释放_8页_1mb

优然牧业 (9858.HK) 投资评级总结

核心内容概述

本报告对优然牧业 (9858.HK) 的投资价值进行了深入分析，认为其未来利润有望加速释放，维持“买入”评级。主要基于奶价复苏与牛肉价格反转的双重利好，以及公司通过深加工产能布局优化行业供需结构。

主要观点

1. 奶价复苏预期

• 奶牛存栏持续出清：自2024年2月达到阶段性高点后，全国奶牛存栏在近20个月内累计减少54万头，降幅达8.1%。近期单月去化速度加快，牧场因饲喂压力难以维持原有存栏规模，低产牛淘汰与存栏出清力度持续加大。
• 供需回归平衡：行业产能正向供需均衡回归，奶牛存栏的持续减少有助于缓解供给过剩压力，为生鲜乳价格筑底企稳奠定基础。
• 深加工产能消化原奶：乳制品企业通过加码深加工产能（如奶酪、乳粉等），形成供需调节的重要支撑，提升行业整体盈利能力。
• 利润弹性测算：在原奶价格每上涨1毛钱/公斤的情况下，公司毛利将增厚约4亿元。2025-2027年，公司预计实现归母净利润5.12亿、16.78亿、28.56亿元，分别同比增长174.12%、227.65%、70.19%。

2. 牛肉价格反转带来的利润增厚

• 淘牛利润提升：2025年国内牛肉平均批发价同比上涨15.79%，公司淘牛利润有望随之增长。根据测算，2025-2027年优然牧业淘牛利润增量分别为1.27亿、2.13亿、3.78亿元。
• 淘汰牛结构分析：每年期初母牛存栏中淘汰约28%的低产或老龄牛，后备小母牛中有约40%转化为成母牛，其中10%为少量淘汰。新生犊牛中公母比例相等，预计2026-2027年奶牛存栏量年均提升4%。
• 生物资产公允价值改善：牛肉价格上涨带动成母牛估值提升，有助于改善生物资产减值情况。

3. 盈利预测

• 营收增长：预计2025-2027年营收年均增长3.53%、4.41%、5.80%。
• 净利润大幅改善：归母净利润从2024年的亏损6.91亿元大幅转正，2025年盈利5.12亿元，2026年达16.78亿元，2027年预计28.56亿元。
• 盈利结构优化：公司毛利率逐步提升，从2024年的6.54%增至2027年的9.51%，销售净利率由负转正，ROE和ROIC显著改善。

4. 关键财务指标

• 估值指标改善：P/B由0.52提升至1.48，EV/EBITDA由34.37降至7.64，显示公司估值逐步向合理区间回归。

5. 风险提示

• 食品安全风险：需关注公司生产过程中的食品安全问题。
• 原奶价格复苏不及预期：若原奶价格未如期复苏，可能影响公司盈利能力。
• 牛肉价格复苏不及预期：若牛肉价格未如预期上涨，可能影响淘牛利润。

关键信息总结

• 公司概况：优然牧业最新收盘价为4.94港元，总股本为38.93亿股，总市值为192亿港元。
• 大股东：第一大股东为PAGACYogurt Holding II Limited。
• 财务表现：2024年公司亏损6.91亿元，2025年盈利5.12亿元，2026年达16.78亿元，2027年预计28.56亿元。
• 行业趋势：奶价复苏叠加牛肉价格反转，公司利润有望加速释放，推动奶业向高质量转型。
• 深加工布局：多家头部乳企如伊利、蒙牛、妙可蓝多等正加码深加工产能，提升原奶消化能力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期表现：公司未来股价表现预计优于市场基准指数，主要受益于奶价与牛肉价格的双重利好。

分析师信息

• 分析师：蔡雪昱、张子健
• SAC登记编号：S1340522070001、S1340524050001
• 邮箱：caixueyu@cnpsec.com、zhangzijian@cnpsec.com

公司简介

• 中邮证券：成立于2002年，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，具备证券投资咨询业务资格。
• 分支机构：覆盖全国多个省市，提供全方位专业化的证券投、融资服务。