20160421-法国巴黎银行-华润燃气-01193.HK-Headwind_from_gas_price_regulation_12页_786kb
报告摘要
中国燃气集团 (CR Gas) 行业分析报告总结
核心内容
中国燃气集团 (CR Gas) 是一家在中国多个城市经营天然气和液化石油气分销业务的公司，主要城市包括成都、阜阳、淮北、临海、苏州和无锡。公司还运营压缩天然气加气站，并参与瓶装液化石油气的分销。
主要观点
- Zhejiang 燃气价格调控：Zhejiang 地方政府从 2016 年 4 月起实施非居民城市门站价格下调 RMB0.10 至 RMB2.28/cbm，同时将燃气输配费降低 20%，并对工业及煤炭替代用户设定 ASP 价格上限，导致公司利润增长放缓。
- 调控影响：假设其他地区也采取类似措施，我们预计 CR Gas 的工业燃气销售将面临 30%、50% 和 100% 的利润率压力，导致其未来三年（FY17-19）利润增长趋于平缓。
- 投资评级调整：由于利润率压力，我们将投资评级从“买入”下调至“持有”，并下调目标价至 HKD21.32。
- 关键风险：全国性美元利润率削减是主要的下行风险，而新一轮城市门站价格下调可能是主要的上行风险。
- 催化剂：政府对 CNG/LNG 车辆的支持可能刺激运输燃气需求；2016 年或以后的城市门站价格下调也可能推动燃气需求回升。
关键信息
财务预测（2016-2018）
| 项目 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|
| 营收 (HKD m) | 30,676 | 33,348 | 35,779 |
| 反复净收入 (HKD m) | 3,487 | 3,589 | 3,724 |
| 反复 EPS (HKD) | 1.57 | 1.61 | 1.67 |
| EPS 增长 (%) | 12.8 | 2.9 | 3.8 |
财务指标
| 指标 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|
| 反复 P/E (x) | 14.4 | 14.0 | 13.5 |
| EV/EBITDA (x) | 7.6 | 7.7 | 7.6 |
| 价格/账面价值 (x) | 2.5 | 2.2 | 2.0 |
| 净负债/权益 (%) | 1.8 | 1.4 | 0.1 |
| ROE (%) | 18.9 | 16.9 | 15.4 |
收益敏感性分析
| 项目 | 2017E | 2018E |
|---|---|---|
| 净收入变化 (%) | 1.61 | 1.67 |
| 工业燃气销售价格下降 1% | -2.1 | -2.3 |
| 工业燃气销售量增加 1% | 0.4 | 0.5 |
| 住宅燃气销售量增加 1% | 0.1 | 0.1 |
| 住宅燃气销售价格增加 1% | 0.7 | 0.8 |
| 连接费下降 1% | -0.5 | -0.4 |
| 天然气销售成本下降 1% | 1.9 | 2.2 |
最佳与最差情景
| 情景 | 2017E EPS (HKD) | 2018E EPS (HKD) | EPS 变化 (%) |
|---|---|---|---|
| 最佳情景 | 1.66 | 1.78 | 2.9 / 7.1 |
| 最差情景 | 1.45 | 1.54 | -10.2 / -7.8 |
公司背景
- 主要业务：燃气分销 (77.9%)、燃气连接 (22.1%)。
- 关键高管：
- 王传东，50 岁，2012 年加入，董事长
- 陈铁金 (Ken)，55 岁，2001 年加入，CFO/Secretary
- 史山波，47 岁，2012 年加入，总经理
事件日历
- 2016 年 4 月 29 日：中国燃气消费量公布
潜在影响与展望
- 行业趋势：预计其他地区也将引入类似的燃气价格调控政策，以降低工业用户的生产成本，促进地方经济发展。
- 对比分析：与电力直接销售类似，燃气价格调控可能成为未来趋势。
- 公司敏感性：CR Gas 对工业燃气销售价格变动最为敏感，若工业燃气销售价格下降 1%，其 2016 年 EPS 将下降 2.1%。
风险与催化剂
- 风险：全国性美元利润率削减可能导致业绩下滑。
- 催化剂：政府支持 CNG/LNG 车辆，或新一轮城市门站价格下调可能刺激需求。
披露与免责声明
- 分析师：Daisy Zhang, CFA 和 Yong Liang Por。
- 披露：BNP Paribas 证券 (亚洲) 有限公司在该报告中表示，其与 CR Gas 有投资银行关系，并在过去一年中管理或共同管理了该公司的公开募股，且可能在未来三个月内获得或寻求投资银行服务的报酬。
- 免责声明：该报告不构成投资建议，具体推荐和观点基于分析师的分析，不涉及任何担保或承诺。
附录
- 重要披露：BNP Paribas 证券 (亚洲) 有限公司与 CR Gas 有投资银行关系，并在报告中提及了相关的财务利益。
来源：FactSet、BNP Paribas 估计数据
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
