20250331-交银国际证券-华润燃气-01193.HK-2024年营运及盈利增长均承压_未来盈利结构需时再平衡_7页_395kb

华润燃气 (1193 HK) 2024年业绩及未来展望总结

核心内容概述

华润燃气在2024年面临盈利和接驳工程增长放缓的挑战，核心利润和毛利均低于预期。公司业绩受暖冬影响及接驳工程利润率下降拖累，同时派息政策的不规律性也影响了投资者信心。基于2024年表现，交银国际下调了2025-2026年的盈利预测，并将目标价调整为20.8港元，对应11倍2025年市盈率。

主要观点

• 2024年业绩表现

  • 核心利润：2024年核心利润为41.5亿港元，与2023年持平，但低于市场预期30%。
  • 毛利表现：毛利低于预期12%，反映出主营业务盈利能力的下滑。
  • 居民接驳量：2024年居民接驳量同比减少20%至269万户，低于预期4%，反映出接驳工程的持续压力。
  • 零售气量增长：全年零售气量同比增长2.9%，低于预期5%，主要受暖冬影响。
  • 派息政策：2024年中期股息同比提升67%，但下半年业绩偏弱导致末期股息同比下降30%，全年分红比率降至52%，低于2023年的63%。

• 盈利结构调整影响未来增长

  • 2025-2026年预计零售气量增长分别为3.6%和3.3%，低于管理层指引的4-5%。
  • 新增居民接驳量预计为230/200万户，同比分别下降14%和13%。
  • 交银国际下调2025/2026年盈利预测分别为32.5%和33.2%，预计2024-2027年盈利复合增长仅为6%。
  • 综合服务及泛能业务尚未达到足以缓冲接驳工程收入收缩的规模。

• 估值与市场比较

  • 当前股价对应15倍市盈率及3.5%股息率，吸引力低于其他在港上市的燃气分销商。
  • 目标价下调至20.8港元，对应11倍2025年市盈率，估值有下降风险。
  • 公司维持中性评级，预期未来12个月总回报与相关行业一致。

关键信息

财务数据一览

运营数据预测

盈利与派息预测

• 核心每股盈利：2024年为1.79港元，2025E为1.89港元，2026E为2.03港元，2027E为2.16港元。
• 每股股息：2024年为0.931港元，2025E为0.984港元，2026E为1.054港元，2027E为1.123港元。
• 分红比率：2024年为52%，低于2023年的63%。

个股评级

• 评级：中性
• 目标价：20.8港元
• 现价较目标价上升空间：-26.2%

行业对比

• 新奥能源：评级买入，目标价78.5港元，现价较目标价上升空间为22.3%
• 昆仑能源：评级买入，目标价9.02港元，现价较目标价上升空间为15.9%
• 中国燃气：评级中性，目标价5.92港元，现价较目标价上升空间为-19.1%
• 中集安瑞科：评级买入，目标价8.12港元，现价较目标价上升空间为18.9%

估值风险

• 市盈率：当前15倍，预计2025年为14.9倍，2026年为13.9倍。
• 市账率：当前1.58倍，预计2025年为1.50倍，2026年为1.43倍，2027年为1.35倍。
• 估值下降风险：市场对2024年盈利及末期股息的失望情绪可能继续影响公司估值。

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 落后：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。

分析员披露

• 利益冲突：交银国际证券可能持有相关公司证券，可能涉及业务往来或提供投资银行服务。
• 合规声明：分析员未在报告发布前30日内交易相关公司证券，且无财务利益。

免责声明

• 数据来源：报告数据来自交银国际证券认为可靠的信息源，但不保证其准确性或完整性。
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结论

华润燃气在2024年面临盈利增长放缓及接驳工程利润率下降的双重压力，未来盈利结构调整可能继续影响其增长表现。尽管公司派息政策有所改善，但整体估值仍低于行业平均水平，存在下降风险。交银国际维持中性评级，建议投资者关注公司未来盈利及估值变化。