联合信用评级-中药行业信用风险展望-2018.12-14页_1mb

报告摘要

中药行业信用风险展望总结

一、中药行业产业链运行情况

中药行业主要由中药材种植、中药饮片生产和中成药生产三个环节构成。

1. 中药材行业运行情况

供需情况：
- 2009年至2017年，中药材产量持续增长，2017年木本药材产量达319.60万吨。
- 种植面积稳步扩大，预计到2020年将超过6,620万亩（含林地种植面积）。
- 未来中药材种植量整体增长，但各品种产量趋势存在差异。
- 中药材消费量保持增长，2017年销售额达611.16亿元，同比增长10.48%。
价格水平：
- 名贵药材价格平稳上升，大宗药材价格略有下滑。
- 2017年中药材综合价格指数从年初2700点回落至年底2350.80点。
- 价格上涨品种数量减少，价格下跌品种数量增加，整体市场趋于稳定。
- 价格波动仍会较大，受供需关系、人工成本、资金炒作等因素影响。

2. 中药饮片行业和中成药行业运行情况

中药饮片行业：
- 2017年行业规模为2,165亿元，生产企业1,262家，平均收入1.72亿元/家。
- 行业集中度低，产能利用率低，龙头企业市占率不足3%。
- 质量问题突出，2015~2017年被收回的GMP证书占比分别为58.6%、47.3%、50.3%。
- 预计未来随着质量整治，优质饮片价格将提升，低质企业将面临淘汰压力，行业集中度有望提高。
中成药行业：
- 产量和销售额略有增长，2017年产量达364.4万吨，销售额2,996.37亿元。
- 注射剂增速下滑明显，口服剂型增长迅速，市场份额持续上升。
- 剂型结构上，注射剂市场份额从2013年的40.6%降至2017年的35.86%，口服剂型则呈上升趋势。
- 基层医院将成口服中成药增长主战场，城市公立医院高端注射液面临量价选择。
- 具备多种剂型、进入基药和医保目录、掌控终端渠道的企业竞争优势增强，信用水平有望提升。

二、行业政策

2018年是中药行业政策密集年，多项政策推动行业规范化发展：

时间	政策	影响
2018.3	医疗机构自制中药制剂备案制	加快中药制剂审批
2018.4	中药饮片炮制规范修订	提高饮片质量可控性
2018.6	古典名方简化注册审批	促进经典名方研发
2018.6	中药药源性肝损伤评价	提高临床用药安全性
2018.7	中药材生产质量管理规范征求意见	实现中药材全过程可追溯
2018.8	中药饮片质量集中整治	整顿行业乱象，提升质量标准

这些政策将促进行业出清，提升行业集中度，推动企业向规范化、高质量方向发展。

三、行业财务分析

1. 2017年样本企业财务运行状况

资产状况：
- 资产规模中值为36.34亿元，步长制药资产规模最大（191.97亿元），嘉应制药最小（8.77亿元）。
- 资产构成以货币资金、应收款项、存货、固定资产为主，部分企业因投资在建工程或商誉而资产结构不同。
- 货币资金占比普遍较高，15家企业超过10%，5家超过20%。
经营效率：
- 总资产周转率中值为0.57次，千金药业最高（1.01次），佛慈制药最低（0.23次）。
- 应收账款周转率中值为6.77次，中恒集团最高（25.48次），广誉远最低（1.95次）。
- 存货周转率中值为1.83次，千金药业最高（4.74次），中恒集团最低（0.61次）。
盈利表现：
- 毛利率中值为74.02%，佛慈制药、片仔癀、千金药业毛利率较低（分别为29.74%、43.26%、45.23%）。
- 销售净利率中值为18.07%，嘉应制药因商誉减值亏损，净利率为-45.88%。
- 总资产报酬率中值为10.38%，净资产收益率中值为11.70%。
现金流状况：
- 2017年样本企业现金流总体充裕，中值为7.68亿元。
- 经营活动现金净流入为主，广誉远因市场投入现金净流出。
- 投资活动现金净流出，主要用于理财产品或在建工程。
- 筹资活动以偿还贷款和支付股利为主，部分企业因定增或借款呈现净流入。
偿债能力：
- 资产负债率中值为25.66%，整体负债规模较小。
- 流动比率中值为2.86倍，速动比率中值为2.38倍，短期偿债能力较强。
- EBITDA/有息债务中值为1.28倍，EBITDA/利息费用中值为40.71倍，长期偿债能力较强。