20231105-浙商证券-健盛集团-603558.SH-健盛集团点评报告_降幅收窄_毛利率持续上行_预计Q4拐点将至_4页_697kb

证券研究报告公司点评：健盛集团(603558)

投资要点回顾

• Q3业绩降幅收窄：截至前三季度，公司收入同比下降87%至165.9亿元，归母净利润下降253%至20.1亿元；Q3单季收入、归母净利润同比降幅明显收窄（收入-22%，净利润-45%）。
• 高分红政策：拟每股派发现金红利0.25元（含税），分红率达46%。

行业与业务分析

• 产品结构与区域分布：
  • 棉袜刚需属性强，2023年上半年收入同比下滑10%，但下半年随着海外品牌去库，订单修复确定性增强。
  • 无缝服饰收入同比下滑15%，波动性大，重点市场在欧美，日本与国内市场表现相对稳健。
• 国际地区表现：
  • 日本市场增长强劲（国内/日韩地区收入同比+28.2%/+10%），主要受益于优衣库亚洲门店扩张策略。
  • 国内市场因低基数和合作品牌（如李宁、FILA）增长。

财务表现分析

• 毛利率与费用率：
  • 毛利率持续改善，前三季度26.0%，Q3达28.6%。
  • Q3期间费用率同比上升14.4个百分点，主要是薪酬及汇兑变动所致。

增长看点

• 棉袜业务恢复与无缝服饰新客户：
  • 随品牌去库推进，Q4棉袜需求有望触底反弹，国内/日本市场为关键增长引擎。
  • 无缝服饰积极拓展客户，已合作HM、李宁等品牌，新客户放量值得期待。

盈利预测与估值

• 目标与预测：
  • 2023年至2025年，预计收入分别为227亿、276亿、318亿，同比分别下滑3.6%、-9.9%、0.8%，
  • 归母净利润分别24亿、29亿、34亿，同比增长率分别为-10.0%、21.0%、17.6%。
  • 对应PE估值14、12、10倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 客户去库进度、消费复苏力度、新客户放量不及预期。

总体建议

投资建议维持“买入”。增长源于棉袜需求回升及无缝服饰业务成长潜力。