> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 制造业 PMI 超季节性回落至收缩区间总结 ## 核心内容 2026年7月，国家统计局公布的制造业PMI为49.2%，环比下降1.1个百分点，低于市场预期（Wind预测中位数50.1%），并首次进入收缩区间。非制造业PMI为49.0%，环比下降1.2个百分点，综合PMI为49.3%，环比下降1.1个百分点。整体显示经济运行动能趋缓，市场信心有所波动。 ## 主要观点 - **制造业PMI回落明显**：7月为传统淡季，但此次回落幅度（-1.1pct）远超季节性水平（历史均值-0.4pct），显示经济增长动能减弱。 - **需求端回落快于生产端**：生产指数环比下降1.5pct，新订单指数下降2.7pct，新出口订单指数下降0.5pct，表明企业订单透支导致需求回落显著。 - **“K”型分化持续**：高技术制造业和装备制造业PMI仍处于扩张区间，但消费品行业和基础原材料行业PMI回落至收缩区间，显示行业间发展不均衡。 - **非制造业景气水平回落**：非制造业PMI降至49.0%，建筑业和服务业PMI均处于收缩区间，显示内需不足问题依然存在。 - **政策支持预期增强**：中共中央政治局会议重提逆周期调节，强调政策发力，以推动经济企稳回升。 ## 关键信息 ### 制造业PMI数据 - 制造业PMI：49.2%（前值50.3%），环比下降1.1pct。 - 新订单指数：48.5%（前值51.2%），环比下降2.7pct。 - 新出口订单指数：46.6%（前值47.1%），环比下降0.5pct。 - 生产经营活动预期指数：54.1%，环比下降0.2pct。 ### 非制造业PMI数据 - 非制造业PMI：49.0%（前值50.2%），环比下降1.2pct。 - 建筑业PMI：47.0%（前值49.0%），环比下降2.0pct。 - 服务业PMI：49.3%（前值50.4%），环比下降1.1pct。 - 非制造业新订单指数：44.4%，环比下降3.6pct，连续39个月处于收缩区间。 ### 行业分化 - 高技术制造业：PMI环比下降0.2pct，仍处于扩张区间。 - 装备制造业：PMI环比下降1.1pct，仍处于扩张区间。 - 消费品行业：PMI环比下降2.4pct，重回收缩区间。 - 基础原材料行业：PMI环比下降0.1pct，持续收缩。 ### 债市观点 - **“资产荒”已充分演绎**：上半年债市上涨主要由非银机构抱团驱动，而非银行缺资产。 - **警惕债市调整风险**：资金面宽松预期证伪，非银机构久期处于高位，基本面由利多转为利空。 - **政策与基本面变化**：若降息预期发酵或落地，债市可能面临调整压力。 ## 风险提示 - 政策变化超预期 - 经济变化超预期 ## 图表附注 - 附图1：7月制造业PMI环比下降1.1pct - 附图2：7月高技术制造业PMI环比下降0.2pct - 附图3：7月制造业生产指数环比下降1.5pct - 附图4：制造业生产经营活动预期仍处扩张区间 - 附图5：非制造业PMI环比下降1.2pct - 附图6：服务业PMI环比下降1.1pct - 附图7：非制造业对业务活动预期较为乐观 - 附图8：非制造业新出口订单环比下降0.9pct - 附图9：7月各规模企业制造业PMI均处收缩区间 - 附图10：综合PMI产出指数环比下降1.3pct - 附图11：7月31日10Y国债活跃券收益率震荡下行 - 附图12：7月31日10Y国开活跃券收益率区间震荡 ## 附注说明 - 本报告风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。 - 报告内容基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 报告仅供参考，不构成投资建议，投资决策需结合个人情况。 ## 分析师信息 - **陈曦**：分析师，邮箱：chenxi2@kysec.cn - **王帅中**：联系人，邮箱：wangshuaizhong@kysec.cn ## 其他说明 - 报告中使用的分析方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 - 报告内容及版权归开源证券所有，未经授权不得复制、分发或使用。 - 本报告可能涉及其他网站链接，开源证券不对其内容负责。