20260731-华创证券-天气扰动突出_PMI超季节性收缩_7月制造业PMI点评_16页_2mb

2026年7月制造业PMI点评总结

核心内容

2026年7月中国官方制造业PMI为49.2%，环比下降1.1个百分点；非制造业PMI为49.0%，环比下降1.2个百分点；综合PMI产出指数为49.3%，环比下降1.3个百分点。整体经济数据呈现超季节性回落，反映出天气扰动与季节性淡季叠加带来的负面影响。

主要观点

• 天气扰动显著：7月高温、台风、暴雨等极端天气对制造业供需两端造成超季节性冲击，尤其是内需订单收缩幅度超过出口订单。
• 内需放缓加剧：新订单指数降至48.5%，为年内最低点，显示内需疲软，叠加天气影响，企业出货周转受阻。
• 外贸表现分化：新出口订单仍保持较高景气水平，但进口指数大幅回落，反映国内生产放缓与能源成本上升的双重影响。
• 库存压力上升：原材料库存去化放缓，而产成品库存逆季节性抬升，显示企业被动累库压力增加。
• 价格温和下行：国际油价继续下移，原材料购进价格指数和出厂价格指数均呈现环比下降趋势，通胀影响逐步减弱。
• 非制造业景气回落：建筑业PMI降至2011年以来最低点，受天气影响施工受阻；服务业PMI也有所回落，但暑期消费效应有所体现。

关键信息

制造业PMI分析

• 整体表现：7月制造业PMI为49.2%，环比-1.1pct，降幅仅次于2022年同期，显示非季节性因素影响突出。
• 新订单：新订单降至48.5%，为年内最低，表明内需收缩明显。
• 生产：生产指数环比-1.5pct至49.9%，时隔四个月后回到荣枯线以下，显示生产放缓。
• 进口：进口指数环比-2.1pct至47.5%，跌幅接近2022年同期，显示国内生产放慢与能源成本上升。
• 库存：原材料库存去化放缓，产成品库存逆季节性上升，累库压力显现。
• 价格：原材料购进价格指数继续下降，出厂价格指数也走低，通胀影响收窄。

非制造业PMI分析

• 建筑业：7月建筑业PMI为47.0%，环比-2.0pct，新订单指数降至40.1%，为年内最低，显示天气对施工节奏的严重影响。
• 服务业：服务业PMI为49.3%，环比-1.1pct，暑期消费效应部分抵消了景气回落，但互联网及软件技术服务业景气小幅下降。

政策与市场展望

• 政策方向：7月政治局会议强调“加大逆周期调节力度”，表明稳增长政策诉求增强，存量政策可能优先落地。
• 债市影响：8-9月基本面数据对判断后续增量政策的推出概率和节奏具有重要意义。若数据持续低于目标区间，需关注三季度末前后增量政策落地的可能。
• 经济预期：7月高频数据与PMI显示淡季效应与天气扰动下经济数据超预期概率较低，不排除月度GDP再度低于预期区间。
• 风险提示：财政支出力度不及预期可能对经济形成进一步拖累。

总结

7月制造业与非制造业PMI均出现超季节性回落，主要受极端天气和季节性淡季双重影响。内需订单收缩力度超过出口，显示内需疲软问题突出。同时，油价回落与价格指数下行表明通胀因素逐步减弱。非制造业中，建筑业景气降至近年低点，服务业受暑期消费影响略有支撑。政策层面，稳增长导向明确，但增量政策可能在三季度末集中落地，市场需关注后续数据表现及政策效果验证。