20210913-财信证券-固定收益周报_宽信用处于初期阶段_政策更需结构性发力_14页_536kb

报告摘要

点评报告总结

核心观点

本周市场利空事件较多，导致各主要期限利率债收益率全面上行。8月份外贸数据表现亮眼，基本面修复略超预期，同时商品价格高位运行，PPI同比再度走高，引发市场对货币政策持续性的担忧。叠加专项债发行量增加的消息，市场情绪受到一定冲击，利率债收益率上升。尽管央行强调流动性将保持基本平衡，但PPI-CPI剪刀差仍高位震荡，政策需更注重结构性发力。当前宽信用仍处于初期阶段，利率中枢有小幅下行可能，但全面大幅下行概率较低。此外，9月7日发布的理财新规对未设立理财子公司的银行产生较大影响，利好中大型银行，而中小银行将逐步压缩理财业务，回归信贷和本地业务。

货币市场

央行操作：本周央行公开市场净回笼800亿元，逆回购投放500亿元，到期1300亿元。
资金利率：DR001收于2.10%，周环比上行17.01BP；DR007收于2.18%，周环比上行12.83BP。
市场情绪：资金利率上行，市场对流动性担忧有所缓解，但整体仍偏紧。

债券市场

3.1 利率债市场

二级市场表现：利率债收益率全线上行，1年期国债收于2.37%，上行5.44BP；10年期国债收于2.87%，上行3.29BP。1年期与10年期国债期限利差收窄至49.90BP。
国开债表现：1年期国开债收于2.38%，上行0.15BP；10年期国开债收于3.19%，上行2.03BP。
一级市场数据：利率债总发行量为4282.83亿元，环比上升18.25%；净供给量为1492.26亿元，环比下降34.76%。国债发行规模为2022.20亿元，净供给1342.10亿元；地方政府债发行规模1097.43亿元，净供给293.56亿元；政策性金融债发行规模1163.20亿元，净供给-143.40亿元。

3.2 信用债市场

二级市场表现：
- 中短票收益率整体上行，7年期AA+、AA和AAA等级分别上行3.1BP、3.1BP和3.0BP；3年期AA+小幅下行1.9BP。
- 城投债收益率多数上行，7年期AAA、AA+和AA级分别上行6.1BP、8.1BP和8.1BP。
- 中短票信用利差多数下行，3年AA、AA+、AAA级分别下行4.3BP、5.3BP和3.3BP；城投债信用利差整体走阔，7年AA、AA+、AAA级分别上行6.2BP、6.2BP和4.2BP。
- 中短票等级利差多数下行，3年AA+和AA-分别下行2BP和1BP；城投债等级利差涨跌互现，3年AA-下行2BP，7年AA+、AA-和AAA级上行2BP。
一级市场数据：信用债发行量为1782.43亿元，净融资量为-334.11亿元，环比下行158.95%。短融发行625.4亿元，中票发行350.20亿元，公司债发行610.13亿元，企业债发行98.2亿元，定向工具发行98.5亿元。
评级调整：本周有1家发债主体评级下调，为济南高新控股集团有限公司，由AA-下调至A+pi。

风险提示

疫情反复超预期
后续流动性不及预期
信用风险超预期

附图说明

图1：央行公开市场净回笼800亿元
图2：存款类机构质押式回购加权利率上行
图3：国债收益率曲线变化
图4：国开债收益率曲线变化
图5：利率债收益率历史分位图
图6：利率债总发行量环比上升，净供给量环比下降
图7：中短票收益率及周变动
图8：城投债收益率及周变动
图9：中短票及城投债收益率历史分位数情况
图10：中短票信用利差及周变动
图11：城投债信用利差及周变动
图12：中短票和城投债信用利差历史分位数情况
图13：中短票等级利差及周变动
图14：城投债等级利差及周变动
图15：中短票和城投债等级利差历史分位数情况
图16：信用债发行量锁量，净融资量下降
图17：各品种债券发行额
图18：本周评级调整情况
图19：本周公司债发行情况
图20：本周企业债发行情况

投资评级系统说明

股票投资评级：
- 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
- 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
- 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
- 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上