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资金利率小幅抬升，关注MLF续作规模

核心内容总结

本报告分析了2021年9月6日至9月12日期间中国利率债市场的主要表现及政策动向，重点围绕一级市场供给、二级市场收益率变化、流动性状况及经济基本面展开。报告指出，市场整体呈现资金利率小幅上行、收益率曲线走平、政策延续支持中小微企业等特征。

主要观点

一级市场：供给小幅上行，政金债净融资转负

• 利率债净供给小幅上行：本周利率债总发行量为4283亿元，总偿还量为2828亿元，净融资额为1454亿元。
• 地方债发行反弹：地方债发行量较上周有所增长，净融资额转正。
• 国债发行量小幅增长：国债发行量继续增长，但净融资额有所回落。
• 政金债发行缩量：政金债发行量较上周小幅缩量，且净融资额转负。
• 招投标情绪分化：国债、国开债、进出口行债及农发行债的全场倍数呈现分化，部分品种需求旺盛，部分则较为一般。

二级市场：国债收益率曲线走平，资金利率小幅抬升

• 国债收益率整体抬升：1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率分别上行5.44bp、6.64bp、4.34bp、3.29bp。
• 收益率曲线持续走平：1-3年期收益率上行幅度较大，10Y-1Y国债期限利差继续收窄。
• 国开债收益率曲线走平：3年期、5年期国开债收益率上行明显，隐含税率回落。
• 资金利率小幅上行：DR007、R007分别上行12.83bp、8.78bp，隔夜资金利率重回2%以上。
• 质押式回购成交量分化：隔夜成交量持续攀升，7天成交量明显回落。

流动性跟踪：净回笼为主，MLF续作规模受关注

• 央行净回笼800亿元：上周央行逆回购到期1300亿元，净回笼800亿元，资金面未明显收紧。
• MLF续作规模预期缩量：9月15日将有6000亿元MLF到期，考虑到月中缴准和缴税压力，预计MLF将缩量续作。
• 流动性投放维稳：央行继续以稳定市场流动性为首要目标，操作节奏趋于常态化。

经济基本面：出口韧性仍在，PPI上行，社融承压

• 出口数据超预期：8月出口同比由19.3%上行至25.6%，受台风订单积压影响，三季度出口仍具韧性。
• PPI再度上行：PPI增速继续攀升，采掘业仍处高位，煤炭、钢材等供需矛盾未缓解。
• CPI增速缓和：猪肉价格持续低位回落，CPI整体保持温和。
• 社融增速下行：社融增速由10.7%下行至10.3%，居民和企业贷款、非标融资仍是拖累因素。
• 地方政府专项债提速：虽然专项债发行速度加快，但同比仍呈下行趋势。

政策跟踪：关注DR007，中小企业支持持续

• 货币市场基准利率关注DR007：国常会强调应以DR007作为观察流动性的重要指标，而非过度关注央行操作数量。
• 中小企业再贷款完成：央行对中小企业的3000亿元再贷款将在4个月内完成，融资便利性显著提升。
• 理财产品流动性管理进一步规范：银保监会发布《理财公司理财产品流动性风险管理办法（征求意见稿）》，明确对公私募产品的流动性管理要求，加强同业融资和估值管理。

风险提示

• 疫情反复：可能对生产活动造成影响，进而影响经济数据。
• 资金面收紧超预期：若流动性持续收紧，可能对市场情绪和利率走势产生压力。
• 经济数据不及预期：若出口、PPI、社融等数据出现大幅下滑，可能引发市场调整。

关键信息

• 利率债净供给：本周净供给为1454亿元，其中地方债净融资额转正。
• 资金利率变化：DR007、R007分别上涨至2.18%、2.21%，隔夜利率重回2%以上。
• MLF续作预期：9月15日6000亿元MLF到期，预计缩量续作。
• 出口与PPI数据：8月出口超预期，PPI增速上行，CPI温和。
• 社融与贷款数据：社融增速下行，居民和企业贷款同比收缩。
• 政策动向：央行继续支持中小企业，银保监会加强理财产品流动性管理。

图表说明（部分）

• 图表1：政金债净融资额转负
• 图表2：地方债发行较上周有所增长
• 图表3：政金债到期偿还量显著上行
• 图表4：上周一级市场招投标情绪较好
• 图表5：国债收益率曲线整体下移
• 图表6：国开债收益率曲线走平
• 图表7：10Y-1Y国债期限利差继续收窄
• 图表8：10Y国开债隐含税率小幅回落
• 图表9：央行公开市场操作净回笼
• 图表10：MLF周度无投放与到期
• 图表11：7天质押式回购利率跨月后回落
• 图表12：隔夜质押式回购利率走势
• 图表13：质押式回购成交量边际回落
• 图表14：上周政策动态汇总

分析师信息

• 分析师：徐飞
• 执业证书编号：S0270520010001
• 电话：021-60883488
• 邮箱：xufei@wlzq.com.cn

研究助理信息

• 于天旭：电话 17717422697，邮箱 yutx@wlzq.com.cn
• 刘馨阳：电话 18652269737，邮箱 liuxy1@wlzq.com.cn