20140812-长城证券-固定收益研究每周思考（第七期）_转债行情向纵深发展_19页_1mb

报告摘要

本报告分析了2014年8月上旬中国债券市场的情况，包括利率市场、信用市场和可转债市场的走势与策略。整体来看，利率债市场维持中性，信用债市场以票息策略为主，可转债市场则呈现分化态势，中小盘转债表现优于大盘转债。

市场回顾：
- 利率债收益率整体窄幅震荡，长期限国开债下行，国债上行。
- 公开市场操作显示央行控制短期利率波动，净回笼货币200亿，正回购到期300亿，新增正回购500亿。
- 利率债发行量增加，国债和地方政府债为主，金融债为辅。
基本面因素：
- 外贸数据超预期，出口增长14.5%，贸易顺差达473亿美元，进口同比增速下降1.6%。
- 通胀温和可控，CPI同比2.3%，环比0.1%，食品价格低于预期，非食品价格平稳。
- PPI降幅收窄，同比-0.9%，为近两年最高点，但内需疲软限制PPI上行。
货币政策因素：
- 降息预期减弱，央行操作偏向流动性控制。
- 市场对降息的预期逐渐消化，利率品受政策影响减弱。
配置面因素：
- 信贷投放增加可能对债券配置资金造成挤压，但7月信贷数据低于预期。
- 综合基本面、货币政策和配置面，利率品仍无趋势性机会，但收益率上行压力仍存。
投资建议：
- 对利率品保持谨慎，关注供给端变化和货币政策动向。

市场回顾：
- 上周评级调升1只，调降1只，9月仍有调整高峰。
- 交易所公司债收益率显著下行，企业债成交量上升，但收益率变化较小。
一级市场：
- 上周发行信用债券52只，募集692.8亿元，城投债占比高。
- 发债主体评级以AAA、AA为主，行业分布以公用事业、建筑装饰为主。
二级市场：
- 信用债成交额2970亿元，环比上升6.8%。
- 企业债成交量上升32%，公司债下降26%，中票下降10.6%，短融上升4.1%。
投资建议：
- 信用债以票息策略为主，交易所公司债收益率有望继续下行。
- 城投债净融资规模较高，关注其表现。
- 债券评级调整仍需关注，尤其是江西赛维和江西钨业。

市场回顾：
- 转债指数下跌0.57%，金融等大盘转债拖累指数。
- 中小盘转债表现较好，平均价格上涨0.47%。
- 转股溢价率和纯债溢价率与上周基本持平。
转债表现：
- 博汇转债上涨5%，东方、长青分别上涨4.3%和3.2%。
- 隧道转债下跌4.4%，中海、海直、久立、南山的转股溢价率下降明显。
- 可转债日均成交额26.2亿元，换手率较高。
转债动态：
- 深机转债：深圳机场7月旅客吞吐量增长10.3%，货邮吞吐量增长3.8%。
- 长青转债：上半年净利润增长16.6%，营收增长15.14%。
- 燕京转债：上半年净利润增长10.3%，营收增长5.3%。
- 国金转债：7月营收和净利分别增长16360.56万元和5321.67万元。
- 吉视传媒：可转债发行获证监会核准，拟募集17亿元。
- 澳洋顺昌：公告可转债发行预案，拟募集5.1亿元。
投资建议：
- 大盘转债短期需休整，机构持仓较高。
- 中小盘转债表现较好，个券机会有待挖掘。
- 新发行和次新转债是持续关注的热点。
- 改革预期较强的石化等行业表现较好。