20210705-天风证券-7月第2周资产配置报告_风险定价-近期情绪和流动性如何变化_6页_660kb

风险定价-近期情绪和流动性如何变化

核心内容概述

本报告分析了2021年7月第1周及第2周各类资产的表现与市场情绪变化，重点探讨了权益、债券、商品、汇率和海外资产的配置逻辑与风险溢价变化。整体来看，市场情绪有所降温，流动性维持中性，信用风险有所上升，商品价格受高油价影响，汇率方面美元指数震荡偏强，海外资产市场对宽松政策仍有所期待。

主要观点与关键信息

1. 权益市场：情绪回落，估值分化

• 市场情绪：7月第1周，权益市场情绪指数快速回落至20%分位，主要与流动性收紧预期有关。
• 行业表现：电力设备及新能源、纺织服装与商贸零售涨幅靠前，非银金融、国防军工和煤炭等表现靠后。
• 估值情况：
  • 上证50和沪深300估值【较贵】和【中性偏贵】；
  • 中证500估值【中性偏便宜】；
  • 成长和金融估值【便宜】，周期估值【中性偏便宜】，消费估值【中性偏贵】。
• 资金流向：南向资金净流出80.95亿港币，恒生指数风险溢价维持在33%分位，性价比有限。
• 衍生品情绪：中证500期货期现差回升至70%分位，上证50和沪深300期现差下降，市场情绪分化明显。

2. 债券市场：流动性维持中性，信用溢价回升

• 流动性状态：流动性溢价维持在45%分位，流动性环境【中性略偏松】。
• 流动性预期：中长期流动性预期维持在历史高位（84%分位），未来收紧预期较强。
• 信用溢价：信用溢价快速回升至41%分位，反映市场对信用风险释放的担忧上升。
• 情绪变化：利率债和信用债情绪进入【中性偏悲观】区间，短期交易拥挤度下降，但整体仍偏中性。

3. 商品市场：高油价引发OPEC+内部分歧

• 工业品表现：主要工业企业开工率回调，黑色系商品小幅反转，螺纹钢和热轧卷板反弹，煤炭价格回调。
• 油价走势：布油上涨0.78%至75.97美元/桶，处于阶段性高点。
• 市场分歧：高油价导致OPEC+成员国内部分歧加大，部分国家可能提前增产。
• 风险溢价：
  • 能化品指数风险溢价回升至10%分位，估值【贵】；
  • 工业品指数风险溢价处于历史低位，估值【极责】；
  • 农产品指数风险溢价下降至16%分位，估值【贵】。

4. 汇率市场：美元震荡偏强，人民币双向波动

• 美元走势：美元指数震荡偏强，但受美欧经济增速差收敛影响，上涨面临阻力。
• 人民币表现：美元兑人民币窄幅震荡，收于6.47，人民币短期交易拥挤度下降。
• 资金流向：北向资金净流出超157亿，全球资金周度小幅净流入中国股票和债券，对人民币汇率影响中性偏空。
• 未来预期：人民币中期可能随美联储Taper临近而小幅贬值。

5. 海外市场：非农数据矛盾，市场偏松定价

• 非农数据：美国6月非农就业超预期增加85万，但失业率小幅回升至5.9%，劳动参与率持平，整体就业改善较快。
• 市场反应：非农数据公布后，美元指数和10Y美债利率回落，市场sell the fact，给出偏松定价。
• 利率与通胀预期：
  • 10Y盈亏平衡通胀预期与上周持平；
  • 10Y实际利率下降9bp至-0.89%；
  • 10Y美债名义利率回落至1.44%；
  • 美债期限溢价降至45%分位。
• 资产估值：标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别处于14%、12%和中低位置，估值整体偏贵。

风险提示

• 疫情再爆发：可能对经济复苏造成冲击；
• 经济陷入滞涨：复苏动能减弱，增长与通胀难以兼顾；
• 货币政策超预期收紧：流动性环境可能提前收紧，影响市场情绪与资产配置。

总结

7月第1周，市场情绪整体回落，流动性维持中性偏松，信用溢价回升，商品市场受高油价影响，OPEC+内部出现分歧，汇率方面美元震荡偏强，人民币双向波动，海外资产市场对宽松政策仍有所期待。各资产类别估值分化明显，需关注后续政策变化与市场情绪波动对资产配置的影响。