20260514-国盛证券有限责任公司-宏观点评_4月信贷转负的背后_5页_427kb

2026年4月信贷与社融分析总结

核心内容

2026年4月，中国新增人民币贷款和新增社会融资规模（社融）均低于市场预期，且出现结构性恶化。新增信贷为-100亿，是自2025年7月以来第二次出现负增，大幅低于季节性水平。新增社融为6245亿，同比少增5354亿，同样低于预期和季节性。存量社融增速回落至7.8%，较前值下降0.1个百分点。

主要观点

1. 信贷结构恶化

• 居民端：居民加杠杆意愿回落，居民短期贷款和中长期贷款均减少，分别减少4462亿和3408亿，同比多减443亿和2177亿。
• 企业端：企业短期贷款同比少减200亿，票据融资新增1.24万亿，创历史新高，显示票据冲量特征显著。中长期贷款同比大幅少增6600亿，尽管BCI企业投资前瞻指数未明显回落，但企业中长期贷款的下滑仍超预期。
• 非银机构：非银金融机构新增贷款1745亿，同比多增111亿，显示其融资需求有所增加。

2. 社融结构分析

• 社融拖累项：人民币贷款减少4006亿，是社融的主要拖累项。政府债券新增9041亿，同比少增688亿，显示财政发力未显著前置。
• 企业债券融资：新增企业债券融资4520亿，同比多增2180亿，显示企业加快转向直接融资。
• 表外融资：表外融资减少5696亿，同比多减2823亿，其中未贴现银行承兑汇票减少5284亿，是主要拖累项。

3. 货币供应变化

• M1同比小幅回落：4月M1同比5%，较上月回落0.1个百分点，指向投资和消费意愿偏弱。
• M2同比小幅抬升：4月M2同比8.6%，较上月小幅抬升0.1个百分点，外汇占款增加可能是主要支撑因素。

4. 后续展望

• 二季度是关键时期：短期政策重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期但节奏将“边走边看”。
• 宽松仍是大方向：但短期全面降息可能性下降，结构性工具成为政策发力重心。
• 关注基本面演化：特别是出口韧性能否延续，以及财政、货币、产业政策的落地效果。

关键信息

信贷数据

• 新增人民币贷款：-100亿（预期4678亿，去年同期2800亿）
• 新增社融：6245亿（预期1.43万亿，去年同期1.16万亿）

财政与企业融资

• 政府债券新增9041亿，同比少增688亿
• 企业债券融资新增4520亿，同比多增2180亿
• 企业中长期贷款同比少增6600亿

货币供应

• M1同比5%，较上月回落0.1个百分点
• M2同比8.6%，较上月小幅抬升0.1个百分点

存款变化

• 整体存款增加2700亿，同比多增7100亿
• 居民存款减少1.94万亿，同比多减5500亿
• 非银金融机构存款增加2.47万亿，同比多增8990亿

风险提示

• 经济超预期下行
• 外部环境超预期
• 政策超预期

重点关注事项

1. 基本面演化：尤其是出口韧性能否延续，以及房地产销售和价格的变化。
2. 政策落地效果：包括重大项目投资、基建实物工作量等。
3. 外部环境变化：如中东局势及其对能源与大宗商品价格的冲击。

图表摘要

分析师信息

• 熊园
  执业证书编号：S0680518050004
  邮箱：xiongyuan@gszq.com

• 穆仁文
  执业证书编号：S0680523060001
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资料来源

• 数据来源：Wind
• 研究机构：国盛证券研究所

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